Расчёт цены акции при постоянном темпе роста дивидендов. Формула М

Модель постоянного роста (Dividend Discount Model, DDM ) - это модель, в которой предполагается, что дивиденды будут расти от периода к периоду в одной пропорции, т.е. с одинаковым темпом роста. Данная модель широкое распространение получила под названием (Gordon Growth Model ).

Модель названа в честь М. Дж. Гордона (M.J. Gordon), который первоначально опубликовал ее в совместном с Эли Шапиро (Eli Shapiro) исследовании: Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit, Management Science, 3(1) (October 1956).

Как мы знаем, формула дисконтирования предполагает, что приведенная стоимость акции PV (определяющая ее цену в исходный момент времени) может быть представлена в виде:

М. Дж. Гордон для упрощения расчетов предположил: поскольку срок действия акции теоретически не ограничен, считаем, что поток денежных выплат представляет собой бесконечный поток дивидендов (ликвидационной суммы уже не будет, так как акция существует бесконечно долго). Кроме того Гордон предложил считать все величины ставки прироста ежегодных выплат (g) одинаковыми, т. е. дивиденды возрастают ежегодно в (1+g) раз, причем величина (g) не меняется до бесконечности. С учетом этого допущения формула примет вид :

Таким образом, расчет стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

Кроме вышеуказанных упрощений, модель Гордона предполагает что:

Величина k должно быть всегда больше g , в противном случае цена акции становится неопределенной. Это требование вполне логично, так как темп прироста дивидендов g может в какой-то момент превысить требуемую норму отдачи акции k . Однако это не произойдет, если полагать выбранный срок дисконтирования бесконечным, ибо в данном случае дивиденды постоянно прирастали бы более высокими темпами, чем норма отдачи акции, что невозможно.

Предприятие должно выплачивать дивиденды регулярно, в противном случае модель Гордона неприменима. Более того, требование неизменности величины g означает, что компания направляет на выплату дивидендов всегда одну и ту же долю своего дохода.

Требование неизменности величин k и g вплоть до бесконечности ограничивает структуру капитала предприятия: считается, что единственным источником финансирования фирмы являются ее собственные средства, а внешние источники отсутствуют. Новый капитал поступает в компанию только за счет удерживаемой доли дохода, чем выше доля дивидендов в доходе предприятия, тем ниже уровень обновления капитала.

Применение модели Гордона в оценке бизнеса

При оценке бизнеса , при прогнозировании доходов, в связи с тем, что свободный денежный поток не подается прогнозированию более чем на несколько лет вперед, введены положения о природе изменения этих денежных потоков - предполагается оценка остаточной (терминальной) стоимости

бизнеса на дату окончания явно выраженного прогнозного периода.

Согласно модели Гордона производиться капитализация годового дохода постпрогнозного периода в показатель стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами прироста (модель Гордона используется в рамках доходного подхода).

При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

Расчет конечной стоимости в соответствии с рассматриваемой моделью производится по следующей формуле:

Относительный размер терминальной стоимости увеличивается по мере уменьшений продолжительности прогнозного периода и становится весомой величиной по мере удаления горизонта прогноза. В зависимости от ставки дисконтирования для прогнозов свыше 10 лет терминальная стоимость становится гораздо менее существенным элементом.

Суть модели Гордона заключается в следующем: Стоимость компании на начало первого года постпрогнозного периода равна величине капитализированного дохода постпрогнозного периода (т.е. сумме стоимостей всех ежегодных будущих доходов в постпрогнозном периоде) .

При слишком высоких темпах прироста прибыли модель Гордона использовать нельзя, так как такие показатели возможны при значительных дополнительных инвестициях, которые эта формула не учитывает.

В практическом руководстве А. Грегори , эта модель, будучи модифицирована для расчета капитала, принимает следующий вид:

Чтобы найти текущую стоимость предприятия, надо эту терминальную стоимость дисконтировать по среднему WACC и прибавить к текущей стоимости всех показателей свободных денежных потоков за конкретный прогнозный период.

При использовании этой формулы важно понять, как используются разумные предположения о показателе g, долговременном (до бесконечности) темпе роста.

Модель Гордона может использовать историческую, текущую или прогнозируемую прибыль, и нередко последний показатель рассчитывается путем умножения прибыли, полученной в последний период, на ожидаемый долгосрочный темп роста, в этом случае формула примет вид:

Ограничения при использовании модели Гордона:

• темпы роста дохода компании должны быть стабильны;
• темпы роста дохода не могут быть выше ставки дисконтирования;
• капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям (для случая, когда в качестве дохода выступает денежный поток).

Литература:

1. Астраханцева И.А. Учет и анализ: Учеб.пособие / ФГБОУВПО «Ивановский государственный энергетический университет имени В.И. Ленина. - Иваново, 2014. - 344с.
2. Асаул А.Н. Основы бизнеса на рынке ценных бумаг: учебник / А.Н. Асаул, Н.А. Асаул, Р.А. Фалтинский; под ред. д-ра экон. наук, профессора А.Н. Асаула. - СПб.: АНО «ИПЭВ», 2008. - 207с.
3. Грегори А. Стратегическая оценка компаний (Практическое руководство) - М.: Квинто-Консалтинг, 2003. - 224 с.
4. Дворец Н.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебно-методическое пособие. - М.: МАРТИТ, 2008. - 136 с.
5. Каллаур Н.А. Дивиденды организации // Экономико-правовой бюллетень. 2008. №12. - 160 с.

Что такое «темп роста дивидендов»

Темп роста дивидендов - это годовая процентная ставка роста, которая в течение определенного периода времени проходит определенный дивиденд. Период времени, включенный в анализ, может быть любого желаемого интервала и рассчитывается с использованием метода наименьших квадратов или путем простого простого годового показателя за период времени.

РАСШИРЕНИЕ «Темп роста дивидендов»

Пример расчета

Дивидендные выплаты компании акционерам за последние пять лет составили:

год 1 = 1 доллар США. 00

Год 2 = $ 1. 05

Год 3 = $ 1. 07

Год 4 = $ 1. 11

Рост дивидендов = год X Дивиденды / (год X - 1 дивиденд) - 1

В приведенном выше примере темпы роста:

Год 1 Рост = N / A

Год 3 Рост = 1 доллар США. 07 / $ 1. 05 - 1 = 1. 9%

Год 4 Рост = $ 1. 11 / $ 1. 07 - 1 = 3. 74%

5 год роста = 1 доллар США. 15 / $ 1. 11 - 1 = 3,6%

Среднее значение этих четырех годовых темпов роста составляет 3,56%. Чтобы подтвердить это правильно, можно использовать следующий расчет:

$ 1 x (1 + 3. 56%) ^ 4 = $ 1. 15

Темп роста, используемый в модели дисконтирования дивидендов

Дивидендная дисконтная модель используется для оценки акций компании на основе идеи, что акция стоит суммы своих будущих выплат акционерам, дисконтированных до настоящего времени. Формула учитывает три переменные для достижения текущей цены P. Они:

D1 = значение дивидендов в следующем году

r = стоимость собственного капитала

g = коэффициент роста дивидендов

P = D1 / (r - g)

В приведенном выше примере, если предполагается, что дивиденды в следующем году будут составлять 1 доллар США. 18, а стоимость собственного капитала составляет 8%, текущая цена акции на акцию составляет:

P = $ 1.18 / (8% - 3. 56%) = $ 26. 58

На практике рассмотрим модель Гордона, разберем формулу и пример расчета в Excel для реальных компаний.

Модель Гордона для оценки бизнеса. Формула. Определение.

Модель Гордона ­(англ. Gordon Growth Model ) – используется для оценки стоимости собственного капитала и доходности обыкновенной акции компании. Данную модель еще называют модель дивидендов постоянного роста, так как ключевой фактор определяющий рост стоимости компании это темп прироста ее дивидендных выплат. Модель Гордона является вариацией модели дисконтирования дивидендов.

Цель оценки модели Гордона: оценка доходности собственного капитала, оценка стоимости собственного капитала компании, оценка ставки дисконтирования для инвестиционных проектов

Модель имеет ряд ограничений на применимость и используется, когда:

• устойчивая экономическая ситуация;
• рынок сбыта продукции имеет большую емкость;
• компания имеет устойчивый объем производства и реализации продукции;
• имеется свободный доступ к финансовым ресурсам (заемному капиталу);
• темп роста дивидендных выплат должен быть меньше ставки дисконтирования.

Другими словами Модель Гордона может использоваться для оценки компании, если она имеет устойчивый рост, который выражен стабильными денежные потоки и дивидендными выплатами.

Оценка доходности собственного капитала компании по модели Гордона

Можно аналогично переписать формулу для дивидендных выплат в следующем году через их увеличение на размер среднего темпа роста.

r – доходность собственного капитала компании (ставка дисконтирования);

D 1 – дивидендные выплаты в следующем периоде (году);

D 1 – дивидендные выплаты в текущем периоде (году).

P 0 – стоимость акции в текущий момент времени (год);

g ­– средний темп роста дивидендов.

Оценка доходности акций по модели Гордона на примере ОАО “Газпром”

Пример оценки доходности компании по модели Гордона в Excel

Рассмотрим на примере оценку будущей доходности компании ОАО «Газпром» с помощью модели Гордона. ОАО Газпром был взят для анализа, потому что является ключевым в национальной экономике, имеет многообразные каналы сбыта и производства продукции, т.е. имеет достаточно устойчивый вектор развития.

На первом этапе необходимо получить данные по дивидендным выплатам по годам. Для получения статистике по размеру дивидендных выплат, можно воспользоваться сайтом «InvestFuture» и вкладкой «Акции» → «Дивиденды».

Получение данных по дивидендам

Так был взят период с 2000 по 2013 год для акции ОАО “Газпром”. На рисунке ниже показана статистика размера дивидендов на обыкновенную акцию.

Данные для расчета доходности акции по модели Гордона

Следует отметить, что для корректности применения модели Гордона дивидендные выплаты должны увеличиваться экспоненциально. На следующем этапе необходимо получить текущую стоимость акции ОАО «Газпром» на фондовом рынке, для этого можно воспользоваться сервисом Финама.

Определение текущей стоимости акции ОАО “Газпром”

Текущая стоимость акции ОАО «Газпром» составляет 150,4 руб. Далее рассчитаем средний темп роста дивидендов и ожидаемую доходность.

Среднегодовой темп роста дивидендов =(B20/B7)^(1/13)-1

Ожидаемая доходность акции =B20*(1+D7)/E7+D7

Расчет ожидаемой доходности по модели Гордона в Excel

Ожидаемая доходность акции ОАО «Газпром» на 2014 год ожидается в размере 48%. Данная модель хорошо применима для компаний имеющих тесную связь между темпом роста дивидендов и стоимостью на фондовом рынке. Как правило, это наблюдается в условиях устойчивой экономики без сильных кризисов. Для отечественного рынка характерна неустойчивость, низкая ликвидность и высокая изменчивость все это приводит к сложности использования модели Гордона для оценки доходности собственного капитала.

Резюме

Модель Гордона является альтернативной модели CAPM (модель оценки капитальных активов) и позволяет оценить будущую доходность компании или ее стоимость на рынке в условиях общего устойчивого экономического роста. Применение модели на развивающихся рынках капитала приведет к искажению результатов. Модель адекватно применять для крупных национальных компаний из нефтегазовой и сырьевой отрасли.

Методов оценки активов несколько, один из них – метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow – DCF), которому многие специалисты в России отдают предпочтение. Оценивая актив, требуется решить две непростые задачи: сформировать прогноз денежных потоков и оценить стоимость компании за пределами возможностей прогнозирования. Решая первую задачу, мы на основе своих планов и сравнительно точных оценок окружающей среды планируем, а затем дисконтируем денежные потоки: и поступления – выручка, и оттоки – текущие расходы, инвестиции, процентные платежи; – и это отдельная тема. Наша статья посвящена вопросу – как оценить стоимость актива в постпрогнозный период с помощью модели Гордона.

О чем эта статья :

Особенности оценки актива в постпрогнозный период

Постпрогнозный период математически является бесконечным лучом, устремленным в неопределенное будущее, тогда как прогнозный период это конечных отрезок ближайшей перспективы.

Для оценки актива в постпрогнозный период оправданно использовать термин – терминальная стоимость, так как предполагается, что проект достиг уровня постоянного устойчивого роста (рост может быть и нулевым), в противном случае необходимо строить прогнозный период до момента выхода на устойчивые показатели.

Когда мы оцениваем стоимость актива за пределами прогнозного периода у нас есть ряд ограничений, проблем:

• у нас нет планов относительно будущего;
• у нас нет понимая рыночной, политической ситуации, макроэкономических параметров;
• у нас нет понимания уровня технологического развития и предпочтений потребителей.

Суть одна – мы ничего не знаем о том «луче времени» и не можем с удовлетворяющей нас степенью точности что-то прогнозировать. Финансовые аналитики сталкиваются с такими расчетами, где цена актива на 50–60% состоит из постпрогнозной оценки, происходило это из-за короткого прогнозного периода или высоких долгосрочных темпов роста в период. Для постпрогнозного периода верно то, что с учетом дисконтирования вес оценки денежного потока каждого следующего периода со временем стремится к нулю, чем больший период времени мы спрогнозировали и оценили, тем меньший вклад в общую сумму стоимости актива внесет терминальная стоимость. Необходимо соблюсти баланс уровня определенности и веса постпрогнозной оценки.

Стоимость актива, денежный поток которого растет с постоянным темпом, можно оценить следующей формулой:

где CF – денежный поток последнего года до стабилизации темпа роста;

g – долгосрочные или вечный темп роста денежного потока;

Модель гордона: формула

После применения ряда нехитрых арифметических преобразований, используя теорию пределов и формулу суммы членов геометрической прогрессии, преобразуем формулу к виду:

Эту формулу и называют моделью Гордона. Так ее назвали в честь Майрона Джей Гордона, который впервые предложил ее в совместной с Эли Шапиро исследовательской работе, опубликованной еще в 1956 (Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit Myron J. Gordon, Eli Shapiro Management Science. 1956. Vol. 3. No. 1. P. 102-110.). Историческое название модели Гордона – модель дивидендов постоянного роста.

Изначально формула применялась к оценке финансовых инструментов, акций, но рассматривая инвестиционный проект, как актив, эту формулу тоже можно использовать (см. также про анализ и оценку инвестиционных проектов ). Важно для применения модели Гордона при расчете стоимости бизнеса или проекта чтобы выполнялись следующие ограничения:

1. Денежные потоки будут возрастать неограниченное время с постоянной скоростью.
2. денежные потоки и их темпы роста должны согласовываться с тем, что мы оцениваем:
   1. для акций – дивиденды (см. также про выплату дивидендов );
   2. для вложений инвестора – поток, остающийся в распоряжении инвестора;
   3. для компании – денежные потоки компании;
   4. для проекта – денежные потоки только проекта.
3. Ставка дисконтирования также должна согласовываться с оцениваемыми потоками:
   1. Для акций и вложений инвестора – стоимость привлечения собственного капитала;
   2. Для фирмы и проекта – стоимость привлечения совокупного капитала.
4. Темп роста денежного потока (g) не может быть выше коэффициента дисконтирования (k), в финансовой практике принято даже более жесткое утверждение – темп роста денежного потока всегда меньше безрисковой ставки процента, которая составлена из реальной ставки процента и темпа инфляции. Этому есть объяснение – безрисковая ставка процента определяется темпом роста экономики в целом, а ни один проект не может продолжительное время расти быстрее экономики, то есть устойчиво сохранять конкурентное преимущество.

Если в формуле подставить CF t +1 = CF*(1+g), мы получим еще одно популярное выражение для формулы модели Гордона:

Для крайнего случая, когда темп роста равен нулю (g=0), модель Гордона будет выглядеть так:

Как использовать модель Гордона

Использовать модель Гордона можно в разных вариантах.

Общий случай

Формулу Гордона применять как единственный способ оценки очень спорно, сложно добиться таких параметров, при которых с самого начала реализации проект будет генерировать денежные потоки с одинаковым темпом роста. Поэтому процесс оценки проекта обычно выглядит так:

• сначала оцениваем наши возможности прогнозирования и выбираем прогнозный период (5,10,15 лет);
• применяем традиционный DCF к прогнозному периоду и получаем оценку по прогнозному периоду;
• приходим к внутреннему консенсусу, что в следующем году мы выходим на постоянный уровень роста;
• оцениваем уровень роста в постпрогнозный период;
• оцениваем терминальную стоимость, применяя формулу Гордона;
• складываем суммы оценок в прогнозный и постпрогнозный период и в результате получаем суммарную оценку проекта.

Пример

Рассмотрим проект приобретения новой производственной линии: стоимость линии – 2 млн руб., стоимость пусконаладочных работ – 0,5 млн руб., денежный поток в первый год работы линии – 0,3 млн, во второй – 0,4 млн, в третий – 0,6 млн, четвертый – 0,7 млн, пятый – 0,9 млн, затем денежный поток стабилизируется и растет с темпом 3%. Ставка дисконтирования равна стоимости привлечения средств в проект – 15%.

Таблица 1 . Оценка стоимости денежных потоков в прогнозный период

Как видим проект не окупается в течение 5 лет прогнозного периода.

Теперь оцениваем проект в постпрогнозный период.

• первый год постпрогнозного периода компания получит денежный поток в размере – 0,9 млн + 3% = 0,927 млн.

По формуле Гордона рассчитаем стоимость для последнего года прогнозного периода.

• на пятый год стоимость составит: 0,927 / (10% - 3%) = 7,725 млн руб.

• умножаем полученную величину на коэффициент дисконтирования для пятого года: 7,725 * 0,5 = 3,84 млн руб.

Общая стоимость проекта равна сумме стоимости прогнозного и постпрогнозного периода:

• общая стоимость проекта: Р= -0,69 + 3,84 = 3,15 млн руб.

Формула для нулевого роста применима как метод оценки объектов недвижимости, например, мы знаем арендный доход, который скорее всего не будет меняться, и знаем размер текущих затрат, которые также неэластичны во времени, а те что эластичны (расходы на коммунальные услуги) компенсируются арендаторами отдельно, тогда стоимость объекта недвижимости будет вычисляться по формуле:

где k – ставка капитализации.

Пример

Предположим, что имеется 1000 кв. м. площади, которая сдается по ставке 200 рублей в год, удельный расход на 1 кв. м. площади – 100 руб. в год, ставка капитализации 12% годовых.

Арендный поток: 1000 * 200 = 200 тыс. руб.

Поток на обслуживание объекта – 1000 * 100 = 100 тыс. руб.

Соответственно стоимость объекта при ставке капитализации 12%= (200 - 100) / 12% = 833,4 тыс. руб.

Очень часто в бизнес-планировании, формируя умеренно пессимистичный сценарий (согласно методике Всемирного банка) в постпрогнозном периоде также предполагают нулевой рост и терминальную стоимость оценивают по формуле Гордона для нулевого роста.

Что учесть при использовании формулы Гордона для оценки стоимости компании

Надо помнить, что формула Гордона –это частный вид модели дисконтированных денежных потоков (DCF) для постоянного роста, а не самостоятельная модель. Применяйте те же предпосылки для модели, что и для расчетов по DCF.

При оценке проектов часто опускается тот факт, что для поддержания любого уровня роста денежных потоков необходимо реинвестировать достаточный уровень средств в развитие. Ставка реинвестирования рассчитывается исходя из рентабельности капитала, участвующего в расчете, например, если рентабельность капитала равна 5%, то ставка рефинансирования для нашего примера будет равна: 3% / 5% = 60%.

Экономический смысл – чтобы обеспечить уровень роста проекта в постпрогнозый период с сохранением ставки рентабельности капитала на уровне 5%, мы должны реинвестировать 60% денежного потока.

В этом случае формула Гордона дополняется следующим образом:

где r – ставка реинвестирования.

Тогда с учетом реинвестирования наша постпрогнозная стоимость будет рассчитываться так: 0,927 * (1-60%) / (10%-3%) = 3,09 млн руб. С учетом приведения к текущему году – 1,54 млн руб. И общая стоимость проекта: Р = -0,69 + 1,54 = 0,84 млн руб.

Если мы оцениваем стартапы или уникальные компании, способные генерировать денежные потоки с опережающим темпом роста, модель Гордона не применима.

Предполагая стабильный рост денежных потоков, мы, таким образом, предполагаем или допускаем, что компания или проект не ограничены рынком и производственными мощностями, доступом к капиталу. Кроме того, мы работаем в условиях стабильной экономической ситуации.

Модель Гордона - это предложенное экономистом М.Дж. Гордоном упрощенное уравнение, при определенных условиях эквивалентное общему уравнению дисконтирования денежного потока:

V0 = CF1/(r – g), где

• V0 - приведенная (текущая) стоимость собственного капитала бизнеса,
• CF1 - ожидаемый денежный поток (или доход) для периода 1,
• r - ставка дисконтирования,
• g - темп прироста.

Модель Гордона часто используется для оценки стоимости внебиржевых компаний, которую сложно оценить другими методами.

Страница была полезной?

Еще найдено про модель гордона

1. Методологические аспекты управления собственным капиталом организации с использованием критерия стоимости САМР Модель М Гордона метод прогнозируемого роста дивидендов была разработана для учета ожиданий акционеров относительно сумм
2. Оценка стоимости бизнеса и использование ее результатов в целях повышения эффективности деятельности компании Стоимость продажи фирмы в постпрогнозный период была определена по модели Гордона Согласно данной модели годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи
3. Как определить ценность нематериального Роспатенте Модель Гордона Шапиро также модель постоянного роста Onstant-growth model - модель дисконтирования дивидендов опирающаяся на
4. Ключевые аспекты управления прибылью организации AT и стоимости капитала рассчитывается стоимость бизнеса по модели Гордона 7. Чистая прибыль net profit NP Основные финансовые и операционные показатели ОАО XYZ
5. Управление финансами корпораций Метод расчета прироста дивидендов модель Гордона 6. Метод расчетов применяемый на рынке ценных бумаг модель долгосрочных капитальных активов САРМ
6. Оценка стоимости предприятия с использованием метода дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода ООО Вымпел в постпрогнозный период на основе модели Гордона Денежный поток в постпрогнозный период - 11 313,3 тыс руб ставка дисконтирования -
7. Модель оценки капитальных активов как инструмент оценки ставки дисконтирования Премия в данном случае считается по модели постоянного роста М Гордона и имеет вид 5 lk DPS1 ke - g 3
8. Дивидендная политика высокотехнологичных компаний в условиях цифровой экономики Все компании являются стабильными и считается что для них должна работать модель дисконтированного денежного потока с постоянным ростом М Гордона Средняя оценка затрат на собственный капитал
9. Теории дивидендной политики и их развитие на примере российского рынка Миллера выступили Гордон и Линтнер которые предложили теорию предпочтения дивидендов именуемую как синица в руках 8 Согласно... Ф Блэк интеграция налогов в модель ММ приводит к тому что компании лучше отказаться от дивидендов 5 М Бреннан уровень
10. Оценка акций и стоимости коммерческих организаций на основе новой модели финансовой отчетности ОАО X по этим моделям были приняты два допущения в отношении ставки дисконтирования и конечного темпа роста в постпрогнозный... Конечный темп роста в постпрогнозном периоде принят равным 3% что позволило применить формулу-Гордона для расчета продленной стоимости определенных показателей Таблица 6. Показатели актуарной финансовой отчетности ОАО X
11. О сфере применения показателя WACC как инструмента финансовых расчетов Роль этой модели как это видно из публикаций 8, с 153-190 9, с 5-28 4, с 14-23 ... М Гордона У Шарпа Дж Линтнера Ф Блека М Шоулза и др Для того чтобы оценить
12. Влияние внешних факторов на дивидендную политику российских компаний Таким образом по результатам модели можно сделать выводы о влиянии рассматриваемых внутренних и внешних факторов на факт выплаты дивидендов... М Гордон 20 анализируя методы учета товарно-материальных ценностей при росте темпов инфляции подтверждает исходное предположение Из
13. Сценарный подход при прогнозировании и анализе консолидированной финансовой отчетности При расчете стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде используется формула Гордона Применение данной формулы обусловлено тем что в постпрогнозном периоде предполагается постоянный темп прироста денежных... Выбранный способ расчета стоимости собственного капитала компании предполагает следующие этапы выбор модели денежного потока определение длительности прогнозного периода прогноз будущих денежных потоков расчет ставки дисконтирования определение