Экономическая теория рынок ценных бумаг лекции. Лекция рынок ценных бумаг

РЦБ – составная часть финансового рынка, назначение которого – трансформировать сбережения и инвестиции, это фондовый рынок, обеспечивающий долгосрочные потребности в финансовых ресурсах посредством обращения на нем акций, облигаций, депозитных сертификатов, казначейских обязательств и других аналогичных документов.

Ценная бумага - это финансовый документ, удостоверяющий пра­во владения или отношения займа, определяющий взаимоотношения между лицом, выпустившим этот документ, и его владельцем и пред­усматривающий выплату дохода в виде процентов или дивидендов, атакже возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих йз этого документа, другим лицам.

Эмитируют (выпускают) ценные бумаги фирмы, банки, государство, называемые эмитентами. Порядок эмиссии ценных бумаг регулируется законодательством.

Основными признаками ценных бумаг являются:

а) ликвидность - способность к легкой реализации и превращению их в наличные деньги;

б) доходность - способность приносить доход в виде процента, ди- виденда или роста курсовой цены. Это свойство ценных бумаг наиболее ценно, именно оно в первую очередь привлекает к себе покупателей;

в) надежность - свойство ценных бумаг избегать возможности потерь. Наибольшей надежностью обладают облигации, наименьшей - обыкновенные акции. Чем меньше надежность ценных бумаг, тем ниже их ликвидность;

г) обращаемость - способность ценных бумаг покупаться и прода- ваться на рынке, а также быть самостоятельным платежным до- кументом.

Ценные бумаги могут быть:

предъявительскими (передаются другому лицу посредством вру­чения);

ордерными (передаются путем совершения надписи, удостоверяю­щей передачу);

именными (передаются в порядке, установленном для уступки тре­бований).

Ценные бумаги выполняют следующие основные функции: регули­рующую, контрольную, информационную, функцию механизма, свя­зывающего различные сферы и отрасли народного хозяйства, включая реальную экономику и финансы.

РЦБ делится:

по сроку обращения цб

1. Денежный рынок – р/к, на котором на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги, т.е. цб со сроком обращения до года. На денежном рынке также обращаются вексель или банковский сертификат, сроком и больше года.

2. Рынок капитала - это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается более года.

организационной структуре

1. Первичный рынок - это рынок, на котором происходит пер­вичное размещение ценной бумаги. Ценные бумаги, главным об­разом, выпускаются юридическими лицами. В то же время такая бума­га, как вексель, может быть выписана и физическим лицом. Лицо, кото­рое выпускает ценные бумаги, называют эмитентом, а выпуск бумаг -эмиссией. Лицо, приобретающее ценные бумаги, именуют инвестором.

2. Вторичный рынок - это рынок, на котором происходит обращение цен­ных бумаг. На нем уже не аккумулируют­ся новые финансовые средства для эмитента, а только перераспреде­ляются ресурсы среди последующих инвесторов.

Вторичный рынок делится на

Биржевой (представлен обращением ценных бумаг на биржах)

Внебиржевой (обращение бумаг вне бирж)

по характеру эмитентов

Рынок государственных цб

Рынок негосударственных цб

Общая характеристика основных ценных бумаг

Акция - это эмиссионная ценная бумага, которая зак­репляет право ее владельца на получение части прибыли акционерно­го общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акцио­нерным обществом и на часть имущества, остающегося после его лик­видации. Она является бессрочной, т. е. обращается на рынке до тех пор, пока существует выпустившее ее акционерное общество. Акции могут быть именными и на предъявителя. Выделяют две категории акций: обыкновенные (иногда их называют простыми) и привилегированные. Обыкновенные акции отличаются от привилегированных следующи­ми чертами: а) они предоставляют право владельцу участвовать в голо­совании на собрании акционеров; такое право возникает после полной оплаты акции; б) выплата по ним дивидендов и ликвидационной стоимо­сти при ликвидации предприятия может осуществляться только после распределения соответствующих средств среди владельцев привилеги­рованных акций.

Привилегированные акции отличаются от обыкновенных прежде все­го тем, что, как правило, не предоставляют своим владельцам права участвовать в голосовании на собрании акционеров, если оно не закреп­лено за ними в уставе АО. Однако такое право появляется у владель­цев в том случае, если собрание акционеров принимает решение о не­выплате дивидендов по привилегированным акциям или обсуждает воп­росы, касающиеся имущественных интересов владельцев этих акций, в том числе вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Привиле­гированные акции характеризуются также тем, что они предоставляют преимущественное право их владельцам на получение дивидендов и ликвидационной стоимости предприятия при прекращении его деятель­ности по сравнению с владельцами обыкновенных акций.

Одной из основных характеристик акции является ее номинал, или нарицательная стоимость. Сумма номинальных стоимостей всех раз­мещенных акций составляет уставный капитал АО. Рыночная цена определяется в результате взаимодействия спроса на акции и их предложения. Данные переменные зависят от пер­спектив прибыльности предприятия. Таким образом, на вторичном рын­ке цена акции может принимать любые значения.

Сумма всех номинальных стоимостей акций определяет уставный фонд общества. От уставного фонда следует отличать такое понятие, как «капитализация». Капитализация - это показатель, характеризую­щий объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенный в ак­циях. Он определяется как произведение текущей рыночной цены раз­мещенных акций и их количества.

II. Облигация

Облигация - это срочная долговая ценная бумага, кото­рая удостоверяет отношение займа между ее владельцем и эмитентом. Наиболее важное отличие облигации от акции состоит в том, что она представляет собой долговое обязательство эмитента, т. е. предостав­ленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. Облигация является срочной бумагой, т. е. эмитируется на опреде­ленный период времени, и по его истечении должна выкупаться. Облигации могут быть именными и на предъявителя.

III Вексель, банковский сертификат

Вексель - это долговое обязательство, которое дает его владельцу безусловное право требовать уплаты обозначенной в нем суммы денег от лица, обязанного по векселю. В первую очередь, век­сель - это инструмент кредита, его также можно использовать в каче­стве расчетного средства.

Банковский сертификат - это ценная бумага, которая свидетель­ствует о размещении денег в банке, и удостоверяет право инвестора (бенефициара) на получение суммы номинала бумаги и начисленных по ней процентов. Различают сберегательный и депозитный сертифика­ты. Депозитный сертификат - это ценная бумага, предназначенная для юридических лиц. Сберегательный сертификат - это ценная бумага, предназначенная для физических лиц

1. Введение в курс.

Ценная бумага - документ, определяющая имущественное право владельца ценной бумаги к лицу ее выдавшею (1); которая может переходить из рук в руки (2); которая приносит ее владельцу разовый или постоянный доход (3); 1,2,3 - необходимые условия ценной бумаги.

Эмитент - юридические лица, органы государственной и муниципальной власти, выпускающие ценные бумаги в обращение.

Эмиссия - процедура выпуска ценных бумаг в обращение.

Инвестор - лицо, приобретающее ценные бумаги.

Рынок ценных бумаг делится на:

первичный

включает в себя выпуск ценных бумаг в обращение и их приобретение первичными инвесторами

вторичный

связан с обращением ценных бумаг, т.е. с их переходом из рук в руки по средством купли-продажи, обмена, дарения, наследования и т.д.

формы вторичного рынка:

централизованный - фондовая биржа

внебиржевой рынок

Участники рынка ценных бумаг:

эмитенты

инвесторы

посредники: брокеры, дилеры, инвестиционные фонды

институты и инфраструктуры: держатели реестра, депозитарии и клиринговые компании

Рынок ценных бумаг подвергается государственному регулированию. Основные органы регулирования - ФКЦБ и ЦБ. Ценные бумаги имеют два вида прав:

"на ценую бумагу" - право владельца ценной бумаги ее продать, подарить, передать по наследству и т.д.

"из ценной бумаги" - те права, которые эмитент предаставляет инвестору и ради получения которых инвестор эту бумагу приобретает

2. Классификация ценных бумаг

Все ценные бумаги делятся на две группы:

ПЕРВЫЙ КРИТЕРИЙ:

1. эмитент ведет реестр владельцевв ценной бумаги, под которым в самом общем виде понимается список владельцев ценных бумаг эмитентов с указанием количества и типа принадлежащих им ценных бумаг

2. ценная бумага принадлежит лицу, зарегестрированному в реестре

3. права на ценную бумагу переходят только после перерегистрации прав в реестре

4. права из ценной бумаги реализуются лицу, зарегистрированому в реестре на определенную дату.

на предъявителя:

1. эмитент реестра владельцев ценных бумаг не ведет

2. ценная бумага принадлежит тому, у кого она на руках

3. права на ценную бумагу переходят с переходом бумаги из рук в руки

4. права из ценной бумаги реализуются предъявителю бумаги

ВТОРОЙ КРИТЕЕРИЙ:

документарные

бездокументарные

бумага не имеющая материального выражения

ТРЕТИЙ КРИТЕЕРИЙ:

долевые: владельцы являются собственниками имущества эмитента

долговые: владельцы являются кредиторами эмитента

ЧЕТВЕРТЫЙ КРИТЕЕРИЙ:

государственные

муниципальные

3. Акции

Акция наделяет ее владельца статусом собственника АО и предоставляет ему следующие права:

1. получать прибыль АО пропорционально своей доле в уставном капитале

2. право на получение информации о деятельности АО

3. право на участие в управлении АО: через участие в работе общего собрания акционеров и через право выбирать и быть избранным в руководящие органы АО

АО - самоуправляемая организация. Имеет следующую структуру управления:

Собрание акционеров -

Совет директоров -

Исполнительная дирекция -

Президент -

Рыночная стоимость акции или курс акции = (дивиденд / депозитный процент) * 100%

Логика формулы: владелец продает акцию, но хочет сохранить доход. Эта формула на рынке не работает, т.к. необходимо знать дивиденд, который будет выплачен в текущем году.

Виды дохода на акцию:

дивиденд - часть чистой прибыли АО, предназначенной решением собрания акционеров к распределению на дивиденды, приходящейся на одну акцию

курсовая разница - разница между ценой продажи и приобретения акции

доходность - выраженная в процентах отношение дохода от акции к затратам на ее приобретение. Понятие доходности конкретизируется в конкретные показатели доходности:

1. показатель текущей доходности (норма дивиденда) = (дивиденд / курс акции) * 100%

2. совокупная доходность акции = сумма нормы дивиденда и выраженного в процентах отношения курсовой разницы к затратам.

Пример:

курс на начало года = 800

курс на середину года = 900

курс на конец года = 1000

годовой дивиденд = 40

Совокупная доходность на конец года = 24% и 30%.

Совокупная доходность на середину года = 15%.

Совокупная доходность - доходность не только на данный момент времени, но и за определенный период времени. На финансовом рынке доходности всех финансовых инструментов принято рассчитывать за год.

Инвестиционные свойства акций:

доходность - один из трех критерий, в соответствии с которым принимается решение о приобретении или не приобретении акции

надежность - вероятность получения назад вложенных в приобретение акций денег

ликвидность - свойство или способность акции быть проданной (купленной) в относительно короткий период времени без убытка для продавца (покупателя). Все акции по ликвидности делятся на:

1. ликвидные - можно продать (купить) легко и быстро

2. малоликвидные - можно продать (купить)

3. не ликвидные - невозможно продать (купить)

В условиях России ликвидность - важнейшее свойство акции, т.к. только ликвидные акции обладают определенной надежностью и доходностью.

Классификация акций:

---===-----===---===---===---===

4. Облигация

Дивиденды облагаются налогом по ставкам: для физ. лиц - ставка подоходного налога, а для юр. лиц - ставка налога на прибыль. Этот налог изымает и начисляет эмитент и перечисляет в бюджет.

Облигация - ценная бумага, дающая право ее владельцу на получение текущего дохода в тесение облигационного срока, а по его окончанию - право на погашение облигации, т.е. получение назад номинальной стоимости облигации.

Сравнительный анализ акции и облигации:

1. акция - бумага бессрочная, а облигация - срочная

2. эмитент акции не обязан выкупать, а эмитент облигации - обязан выкупать (погашать)

3. по акциям не гарантировано получение никаких доходов, а по облигациям гарантировано получение доходов

4. акция - высокодоходная, но рискованная, а облигация - менее доходная, но более надежная

5. акция абсолютно защищает от инфляции, а облигация беззащитна перед инфляцией

6. владелец акции - собственник имущества, а владелец облигации - кредитор общества

Главное достоинство облигации - их надежность, что обеспечивается:

на законодательном уровне

механизмом материального обеспечения облигационного займа, которое в случае не выполнения эмитентом своих обязательств по решению суда распродается, а вырученные деньги идут на выплаты владельцам облигаций

Классификация облигаций:

1. по собственности эмитента:

государственные

муниципальные

2. по форме получения дохода

выигрышная

купонная. по ним текущий доход выплачивается несколько раз в форме купонного дохода, равный отношению произведения номинала и купонной ставки к числу купонных периодов

дисконтная. доход выплачивается один раз в форме дисконта, равного разнице номинальной стоимости и ее продажной цены

3. по способу погашения облигационного займа:

сериальная. погашение происходит частями (траншами)

отложенного фонда. эмитент периодически создает фонд погашения

выкупного фонда

Рыночная стоимость облигации и факторы ее определяющие

состоит из суммы договорной цены и НКД. Договорная цена - цена о которой договариваются продавец и покупатель. Влияет на договорную цену:

соотношение спроса/предложения

инфляция однозначно уменьшает договорную цену, а дефляция - увеличивает

от наличия альтернативных финансовых инструментов

НКД - накопленный купонный доход. Если облигация продается в течение купонного периода,то купонный доход должен делится между продавцом и покупателем пропорционально временем владения облигацией каждым из них в течение купонного периода. Свой интерес продавец включает в цену. Эта часть цены - НКД. Рыночная стоимость дисконтной облигации равна договорной цене.

Доходность облигации

Если договорная цена облигации равна номиналу, то доходность облигации специально рассчитывать не надо, т.к. равна купонной ставке по облигации. В противном случае доходность надо рассчитывать. Выделяют два показателя доходности покупонной облигации:

1. текущая (доходность от текущих доходов)

2. доходность в период погашения (конечная доходность)

По дисконтной облигации рассчитывают только конечную доходность. Доход по облигациям облагается налогом, аналогично акциям. В России платежи по облигациям выплачивают из чистой прибыли. Так как доходы от акций и облигаций выплачиваются из чистой прибыли, то установлен порядок выплат доходов по ценным бумагам: сначала выплачиваются доходы по облигациям, затем по привилигированным акциям, а затем дивиденды по обыкновенным акциям.

5. Государственные ценные бумаги.

ГКО - государственные краткосрочные обязательства. ГКО - бездокументарные, именные, дисконтные. Номинал - 1000 рублей. Выпускаются на сроки 3, 6 месяцев и 1 год. Эмитент - МинФин РФ. ЦБ РФ размещает, обслуживает и погашает облигационные займы. Размещение выпусков ГКО ЦБ осуществляет через официальных дилеров. Преобрести ГКО могут физические и юридические лица, резиденты и не резиденты.

МинФин - ЦБ - дилеры - клиент головной дипозитарий - субдипозитарий

Все желающие приобрести ГКО при размещении могут обратиться к официальному дилеру, подав ему заявку двух типов: конкурентная (клиент указывает количество и желаемую цену приобретения бумаг в процентах от номинала) и неконкурентная (цена не указывается). Дилеры, собрав заявки клиентов, и присоеденив к ним свою заявку, не позже чем за один день до начала размещения, пересылают их в аукционную комиссию ММВБ, где происходит первичное размещение в форме заочного аукциона. Наименьшая цена реализуемой бумаги - цена отсечения. По результатам аукционных торгов рассчитывается средневзвешенная цена аукциона, по которой будут удовлетворяться неконкурентные заявки. Для учета наличия и движения ГКО на руках их владельцев используется депозитарная система,которая включает в себя головной депозитарий при ММВБ и субдипозитарии дилеров. В головном дипозитарии каждому дилеру открывается два счета: счет А - на нем фиксируется количество бумаг данной серии, которые дилер приобрел для себя и счет Б - на нем фиксируется количество бумаг данной серии, которые дилер приобрел для своих клиентов. В субдипозитариях каждому клиенту открывается счет депо, на котором фиксируется количество бумаг данной серии, приобретенных дилером для данного клиента. Владелец ГКО может распорядится ими двояким способом: можно дождаться срока погашения и предъявить их к погашению, а можно поиграть ими на вторичном рынке в торговой системе, т.е. продавать бумаги одной серии и покупать бумаги других серий. Расчетная система осуществляет взаимный расчет между официальными дилерами за проданные / купленные бумаги за сессию. На подобие рынка ГКО начали возникать региональные бумаги.

С целью привлечения годовых денежных займов на более выгодных для государства условиях, по сравнению с годовыми ГКО, была сконструирована новая бумага - "Облигация государственного займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК)". Эта бумага бездокументарная, именная, купонная, номинал = 1.000 рублей, срок выпуска 1 и 2 года, эмитент - МинФин РФ, а ЦБ размещает, обслуживает и погашает. Эта бумага полностью вписывалась в инфраструктуру рынка ГКО, т.е. ее размещали те же дилеры, учет прав владельцев велся в депозитарной системе, вторичные торги велись в тех же торговых системах, что и ГКО. Отличие этой бумаги и главная ее идея - переменная ставка купонного дохода, которая объявлялась для каждого купонного периода в отдельности за 7 дней до его начала. Эта ставка рассчитывалась как средневзвешенная доходность рынка ГКО за 3 месяца до рассчета данной ставки.

Лекция 1. Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг
Вопрос 1. Становление и развитие рынка ценных бумаг.
С момента появления первой ценной бумаги прошло около восьми столетий. Конечно, фондовый рынок за это время прошел большой путь, современную экономику трудно представить без ценных бумаг. Даже в СССР, в государстве с централизованной, директивно управляемой экономикой существовали облигации государственных займов, во внешней торговле использовались векселя и коносаменты, во внутренних и внешних расчетах – чеки, а всем нам знакомый «Интурист» всегда был ВАО «Интурист» (Всероссийское акционерное общество «Интурист»). Конечно, в одной главе трудно рассмотреть всю историю развития фондового рынка, поэтому мы остановимся лишь на некоторых, с нашей точки зрения, ключевых моментах истории ценных бумаг.
Хотелось бы сделать акцент на том, что развитие всей финансовой сферы (а рынок ценных бумаг – часть финансового рынка) осуществляется не само по себе, а идет «вслед» за развитием производственной сферы, вытекает из потребностей и закономерностей самого производства. И новые виды финансовых инструментов (ценных бумаг), форм торговли ими появляются по мере возникновения потребности в них вместе с развитием экономики в целом.
1.1. Возникновение рынка ценных бумаг
Исторически первым видом ценных бумаг является вексель. Вексель впервые появился в Италии еще в 12 веке. Первые образцы векселей относятся к 1157 году 1 . Именно с помощью векселей оформлялись сделки размена монет (валют) с переводом денег в другое географическое место. Италия не случайно стала родиной векселя. Вспомним, что в средние века именно она являлась центром торговли между Европой и Востоком. Сюда же стекались огромные суммы со всей Европы от папской десятины – налога в пользу католической церкви. Поскольку в то время даже отдельные города чеканили свои монеты, а путешествия были очень опасны из-за нападения разбойников, возникла необходимость появления специального сословия – сословия менял. Менялы производили размен монет, который постепенно все чаще стал совмещаться с переводом денег в другое место. Клиент передавал меняле деньги в одной валюте, а через некоторое время получал эту сумму в другом месте в другой валюте. Оформлялась такая сделка не только записью в книге менялы, но и на отдельном листе бумаги, который и представлял собой первоначальный вариант векселя. Кстати говоря, именно от этих менял и ведут свое происхождение термины «банк» и «банкрот». Скамья, на которой менялы осуществляли размен монет, по-итальянски называется «banca». Внутренние законы сословия менял были очень суровы. Если меняла допускал обман клиента, его скамью ломали (banca rotta – сломанная скамья, банкротство), а сам он подвергался изгнанию. Поэтому книги менял, куда они заносили сведения о сделках, имели публичное признание, а записи в них приравнивались к нотариальным документам.
Позднее появилось даже такое явление, как вексельные ярмарки. Особенно известными вексельными ярмарками были ярмарка в Шампани (13 век), в Лионе и Безансоне (14-16 века). Ярмарки в графстве Шампань, расположенном на пересечении торговых путей между Англией, Францией и Италией, проводились 6 раз в год. Купцы, съезжавшиеся со всей Европы , расчеты по сделкам осуществляли с помощью векселей. В конце ярмарки, в определенное время все купцы собирались в определенном месте и производили окончательные взаиморасчеты по векселям. Это и получило название «вексельной ярмарки». В то время были учреждены особые ярмарочные суды, разработаны особые регламенты для производства ярмарочных дел, рассчитанные на простоту и строгость взыскания, неисправный должник подвергался личному задержанию, а имущество его немедленно обращалось на удовлетворение притязаний кредиторов 2 .
В 16 веке на бирже в Антверпене впервые начали осуществляться операции с государственными ценными бумагами: продавались долговые обязательства правительств Голландии, Англии, Португалии, Испании и Франции. На здании биржи, открытом в 1531 г. была надпись: «для пользования купцами всех народов и языков». К сожалению, эта биржа была разграблена испанцами. Попутно вспомним, что основной причиной выпуска первых государственных ценных бумаг были войны. Исход войн все больше и больше зависел от финансовой мощи, нежели от военного искусства. Первые государственные ценные бумаги, выпущенные правительствами Голландии и Великобритании, не имели успеха, так как по ним фиксированный процент выплачивался в течение жизни первоначальному покупателю. Эти бумаги могли переходить из рук в руки, но, чтобы получить процент, новый владелец должен был доказать, что первоначальный владелец ценной бумаги жив. Обычно таким доказательством являлось письмо от приходского священника. 3

Государственные ценные бумаги и торговля ими принимали различные формы. Например, во Франции продавались государственные должности, и эти откупа, по сути дела, также являлись государственными ценными бумагами, они могли перепродаваться. В начале 18 века шотландец Джон Ло, занимавшийся различного рода финансовыми спекуляциями с ценными бумагами, собрал для покрытия дефицита государственного бюджета Франции огромную сумму денег. Торговля ценными бумагами велась Дж. Ло и его компаньонами на улице. После краха спекуляций Дж. Ло в 1720 г. полиция систематически разгоняла продавцов и покупателей ценных бумаг. Позже им было разрешено собираться в саду при гостинице Суассон, где были построены деревянные будки.
В Великобритании до середины 19 века основными ценными бумагами, торговавшимися на Лондонской фондовой бирже, были именно государственные обязательства, поскольку существовало законодательное ограничение на создание акционерных обществ в связи с историей с Компанией южных морей, о чем будет рассказано ниже. 4
Туманный Альбион известен и тем, что здесь выпускались и бессрочные облигации, чего не встречалось в других странах. Читая «Сагу о Форсайтах» Джона Голсуорси, многие, наверно, задумались: «А что же это такое – трехпроцентные консоли, в которые «вложился» Тимоти Форсайт, за что удостоился презрения всей семьи» (к слову сказать, умер Тимоти Форсайт миллионером)? Консоли – это государственные облигации, которые никогда не погашаются. Они выпускаются в Великобритании с середины 18 века. В конце 20 века в обращении находилось 9 выпусков таких консолей, самый старый из которых – консоли 1750 года, которые приносят своим владельцам доход в размере 2,5 % годовых. 5 Проценты по консолям выплачиваются 4 раза в год.
Именно для торговли государственными ценными бумагами в 1771 году была создана фондовая биржа в Вене. Венская биржа была типичным государственным учреждением и служила источником пополнения бюджетных средств. Маклеры Венской биржи являлись государственными должностными лицами и имели исключительное право на заключение биржевых сделок. Они устанавливали курсы государственных ценных бумаг (маклерскую цену), которые ежедневно вывешивались у входа на биржу. 6
Первое в мире публичное акционерное общества (аналог современного открытого акционерного общества) было основано в Великобритании как компания негоциантов «Торговцы – искатели приключений для открытия регионов, владений, островов и неизвестных мест». Для первой экспедиции было куплено три корабля, которые в мае 1553 года отчалили из Лондона и направились в Россию (в своей исторической новелле ««Бонавентуре» – добрая удача» В Пикуль рассказывает об этой экспедиции 7 . После возвращения экспедиции королевской хартией в феврале 1555 года Мария Тюдор Кровавая образовала «Московскую компанию», представители которой снова прибыли в Москву, к Ивану Четвертому Грозному, и многое сделали для развития российско-британских торговых отношений. «Московская компания» просуществовала до 1917 года.
Старейший из сохранившихся в мире сертификат акции находится в собственности Амстердамской фондовой биржи. Он был выпущен Объединенной Восточно-Индийской компанией в 1606 г. (сама компания просуществовала до конца 18 века). 8
Итак, первые крупные акционерные общества возникали с целью совершения крупных торговых операций и торговых морских перевозок. Одним из таких обществ была акционерная компания Южных морей, созданная в Великобритании в 1711 г. с целью перевозки и продажи черных рабов в колонии Южной Америки. Однако ядро деятельности этой компании в 1711-21 г.г. составили финансовые спекуляции. Так, в 1720 году компания получила право обмена своих акций на государственные долговые обязательства, находящиеся в руках частных лиц. При обмене 100 государственных ценных бумаг она приобретала право выпуска 100 дополнительных акций. Учредители компании надеялись на огромные спекулятивные прибыли от выпуска новых акций, поскольку продавались они выше номинала, поэтому Компанией Южных морей была создана система широкой поддержки продаж своих акций. Это и использование ссуд Банка Клинковых лезвий для покупки акций по цене выше номинала, и прямые и косвенные взятки, и объявление очень высоких дивидендов (до 30-50 %). В правлении компании состояли выдающиеся , что не могло не внушать доверия. Широко использовалась реклама. В результате курсовая стоимость росла, и если в середине апреля 1720 года акции Компании Южных морей шли по 300 ф. ст., то в конце этого же месяца – уже по 400, в середине июня – по 1000!
Спекулятивная атмосфера и легкость доступа к банковским ссудам вызвали ажиотаж и привели к тому, что в Великобритании в этот период были созданы многие другие акционерные общества в разных сферах – в сфере страхования, во внутренней и внешней торговле, в промышленности. Среди них были и такие необычные компании, как «компания для покупки товаров, принадлежащих банкротам, и продажи их на аукционе», «компания по немедленной и эффективной организации похорон в любой части Великобритании» и т.д. Подписка на акции принималась в тавернах и кофейнях в одном из районов Лондона. Многие компании были мошенническими.
Однако принятие закона – Акта о мыльных пузырях, в соответствии с которым незарегистрированные акционерные общества объявлялись незаконными, вызвало в конце лета 1720 года стремительное понижение цен акций на рынке. Акции Компании Южных морей также стали падать. В начале сентября они опустились до 670 ф. ст., 19 сентября – до 380 ф. ст. 29 сентября прекратил платежи Банк клинковых лезвий, а акции компании опустились ниже 200 ф. ст. Изюминкой ситуации является то, что принятие Акта о мыльных пузырях во многом было делом рук самой Компании Южных морей, которая намеревалась убрать конкурентов. Потерями была затронута королевская семья, большинство членов парламента, широкие круги общества. 9 С тех пор появилось такое выражение, как «Пузырь Южных морей» – пример выпуска необеспеченных акций, того, что мы сегодня называем «финансовой пирамидой».
На рубеже 16-17 веков появились чеки, одновременно в Великобритании и Голландии. Голландские банкиры выдавали своим клиентам, сдавшим на хранение деньги, особые квитанции на предъявителя, которыми можно было расплачиваться по своим долгам. Английские банки предоставляли в распоряжение своих вкладчиков специальные книжки с приказными бланками (прообраз чековой книжки), которые можно было использовать для расчетов. Чековое обращение долгое время регулировалось не законодательством, а исключительно банковской и коммерческой практикой. В дальнейшем чеки стали использоваться и в других странах. 10
Сегодня, когда мы говорим о фондовом рынке, сразу возникает ассоциация с фондовой биржей, биржевыми маклерами, лихорадками, спекуляциями, однако начиналось развитие фондового рынка с внебиржевого рынка. Так в Великобритании, например, одна из первых внебиржевых сделок зарегистрирована в 1568 г., когда владелец акций горнорудной компании продал часть принадлежащих ему акций. В конце 17 века этот рынок стал уже более сложным, на нем заключались сделки с бумагами более 100 акционерных обществ и многочисленные государственные обязательства, в том числе сделки на срок. Появилась профессия – брокер по ценным бумагам. В 1694 г. очевидец так описывал его работу: «Способ ведения торговли следующий: человек с деньгами обходит брокеров (они обычно располагаются на Бирже или в кофейне Джонатана; иногда в других кофейнях) и спрашивает, как идут акции? Основываясь на полученных сведениях, предлагает брокеру купить или продать такие-то партии таких-то и таких-то акций и, если он может, по такой-то и такой-то цене. Затем он старается что-нибудь сделать среди тех, у кого есть полномочия продавать их и, если получится, совершает сделку... В другое время он спрашивает их (брокеров), что они хотят иметь за отказ от такого-то количества акций. Это значит, сколько гиней за акцию он должен дать за свободу купить или отказаться от покупки им данных акций по данной цене, в любое время внутри 6 месяцев, или в другое время, согласованное с ними». 11
Несмотря на то, что на внебиржевом рынке совершается большая часть сделок с ценными бумагами, именно фондовая биржа характеризует состояние не только всего рынка ценных бумаг, но и, порою, и всей экономики в целом. А началась история бирж еще в 16 веке (впрочем, историки утверждают, что корни биржевой торговли уходят еще в Древний Рим). В нидерландском городе Брюгге на площади стоял дом старинного семейства Van der Burse, на гербе которого были изображены три кошелька (от лат. Bursa – кошелек). Встречи купцов для заключения торговых сделок, приезжавших в этот город со всей Европы, часто назначались около этого дома. Постепенно выражение «идти к Бурсе» стало привычным, т.е. им начали обозначать места встреч купцов и в других европейских странах. Отсюда и ведет свое начало слово «биржа». 12

В 1611 г. была создана Амстердамская биржа, которая была одновременно товарной и фондовой. Здесь впервые торгуются не только , но и акции – акции Голландских и Британской Ост-Индских и Вест-Индских торговых компаний. 13 Первоначально в Амстердаме не более 20 человек держали в своих руках всю торговлю акциями, но к концу 17 века число лиц, участвовавшей в ней, сильно возросло. Стали играть на части акций, даже самые мелкие. В этой игре принимало участие все население, старики, женщины и дети. 14
Первая специализированная фондовая биржа появилась в Великобритании. В 1773 г. лондонские брокеры, заключавшие сделки с ценными бумагами в кофейне Джонатана в Сити, в районе Королевской биржи (эта биржа, на которой осуществлялась торговля и товарами, и ценными бумагами, ведет свою историю с 1564 года), арендовали для своих встреч специальное помещение, впервые названное фондовой биржей (Stock Exchange). К слову сказать, независимые британцы не приняли термин bursa и до настоящего времени используют для обозначения биржи термин exchange. В то время любой желающий мог принять участие на Лондонской фондовой бирже, заплатив за это 6 пенсов в день. 15
Крупнейшая фондовая биржа мира – Нью-йоркская фондовая биржа -отсчитывает свою историю с 1792 года. Именно тогда 24 нью-йоркских брокера, заключавшие сделки с ценными бумагами, как и их лондонские коллеги, в кофейнях в южной части Манхэттена, собрались под большим платаном на Уолл-Стрит и подписали соглашение о создании фондовой биржи. До революции 1917 г. на ней обращались и российские ценные бумаги. В 1903 г. Николай II даже подарил этой бирже мраморную вазу работы Фаберже в знак благодарности за продажу облигаций Великой Сибирской магистрали. Впервые после 1917 года российские акции – акции АО «Вымпелком» –появились в 1996 г. Но это – история уже совсем другой эпохи.
Таким образом, зародившись на рубежи 12-13 веков, рынок ценных бумаг к началу 19 века приобрел свои характерные очертания. В мире активно использовались векселя и чеки, на фондовых биржах обращались акции и долговые обязательства, государства активно делали займы под собственные ценные бумаги. Появились профессиональные менялы-банкиры и биржевые брокеры. Однако действительно стремительно фондовый рынок начал развиваться только в 19 веке.
1.2. Развитие фондового рынка в 19-20 веках
Давайте вспомним, что же происходило на рубеже 18 и 19 века в развитии материальной культуры и экономических отношений в мире? В это время на смену отживавшему феодализму приходил капитализм, основанный на личной и экономической свободе работников. Средневековые ремесленные цеха выросли сначала в простую мануфактуру, а потом в капиталистическую фабрику, основанную на машинном производстве. В начале 19 века появились первые механические молоты, прессы, металлообрабатывающие станки: токарный, фрезерный и сверлильный. Стала развиваться металлургическая промышленность, произошел полный переворот в средствах транспорта и связи. Появились железные дороги, речные и океанские пароходы, телеграф. Появившись впервые в Англии, крупное машинное производство стало распространяться и в других странах.
Создание крупных, технически хорошо оснащенных предприятий с большим удельным весом основного капитала и длительными сроками строительства требовало огромных капитальных вложений, намного превосходивших средства отдельных лиц. Где взять денег для строительства таких предприятий? Банковский кредит эту проблему решить не может, потому что, во-первых, банк предоставляет кредит предпринимателю в ограниченных размерах, не превышающих его собственного имущества, ибо в противном случае возврат ссуды не будет гарантирован. Во-вторых, банковский кредит предоставляется на ограниченный срок. Значит, нужны были какие-то другие формы финансирования производства. Такой формой стали акционерные общества. Именно с начала 19 века сначала в Англии, а затем и в других странах быстро разворачивается «акционерное строительство»: акционерных компаний становится все больше, все больший круг граждан становится владельцами акций и облигаций. К. Маркс, исследуя развитие капитализма, писал о том, что именно благодаря акционерным обществам наблюдалось «колоссальное развитие масштабов производства и возникновение предприятий, которые были невозможны для отдельного капитала» 16 .

Акционерные общества способствовали централизации и концентрации капитала, без чего невозможно развитие крупного производства.
Централизация капитала – это объединение двух или более индивидуальных капиталов в один общий капитал.
То, что акционерное общество возникает в результате централизации капитала – это очевидно. Но почему именно акционерное общество, а, например, не общество с ограниченной ответственностью? Здесь очень существенны два момента.
Во-первых, каждый акционер, в том числе и учредитель, несет ограниченную ответственность за деятельность компании. Ограниченная ответственность означает, что акционер не может потерять больше, чем вложил в покупку акции. Если общество обанкротится, акционер не будет отвечать по обязательствам банкрота. Таким образом, ограниченная ответственность означает ограничение рисков акционеров.
Во-вторых, форма акционерного общества защищает и само предприятие. В случае, когда акционер хочет выйти из акционерного общества, он не может изъять свой вклад из уставного капитала. Акционер может только продать свои акции. В этом случае состав акционеров меняется, однако в самом акционерном капитале ничего не изменяется. Сравним с обществом с ограниченной ответственностью: если участник такого общества захочет из него выйти, он имеет право изъять свой вклад , вложенный капитал. В случае, если этот вклад существенный, предприятие может просто прекратить свое существование. Именно по этим причинам акционерная форма собственности стала ведущей в мире. В США, например, на долю акционерных обществ приходится производство около 90 % валового внутреннего продукта.
Концентрация капитала – это увеличение капитала за счет внутреннего накопления, то есть за счет капитализации прибыли, когда прибыль идет на расширение производства, а не на выплату дохода.
Именно акционерное общество создает возможность более высокой концентрации капитала и, как следствие, расширению производства. Связано это с тем, что рядовые акционеры рассчитывают получить от своих вложений в акции доходность, примерно равную среднерыночному проценту, т.е. они не претендуют на получение сверхприбылей. Если акционерное общество обеспечивает такую доходность, оно может функционировать, а избыток прибыли направлять в развитие производства.
На рубеже 19-20 веков стали развиваться инвестиционные фонды (более подробно о них см. главу 9).

Так, в 1868 году в Лондоне был создан инвестиционный траст The Foreign and Colonial Government Trust , очень похожий на инвестиционный фонд. Он обещал «вкладчику со скромными средствами те же преимущества, что и крупным инвесторам… диверсифицируя вложения по целому ряду акций». Этот фонд существует и сейчас.

В США инвестиционные фонды появились позже. До 20-х годов 20-го века большинство американцев со средним доходом все-таки клали деньги в банк или самостоятельно покупали акции, не прибегая к услугам инвестиционных фондов. Первый современный американский взаимный фонд The Massachusetts Investors Trust был создан в марте 1924 года и начал со скромного портфеля в 45 акций и активов $50 000. Он произвел настоящую революцию в инвестировании, поскольку не только продавал, но и выкупал свои акции. 1
Популярность фондов в США начала расти в 40-50-е годы 20 века. Если в 1940 году в США было менее 80 фондов с совокупными активами $500 млн., то через 20 лет их число достигло 160, а активы - $17 млрд. 2 Совокупные активы американских открытых фондов составили на конец 1997 года более 4,3 трлн. долларов.
Основные характеристики услуг инвестиционных фондов не изменились за сто с лишним лет, однако масштабы их выросли значительно. Так на конец 1997 года совокупная стоимость активов только открытых инвестиционных фондов в мире, (не включая активы закрытых, офшорных и хеджинговых фондов, а также фондов стран Центральной и Восточной Европы, России и Центральной Азии), составила более 7 трлн. долларов США. 2
Инвестиционные фонды – это не просто механизм для обеспечения выгодных вложений денег мелких инвесторов. Инвестиционный фонд – это механизм превращения мелких сбережений в крупные инвестиции в экономику. И в этом первоочередное значение инвестиционных фондов для хозяйства той или иной страны.
Фондовый рынок – это наиболее динамично развивающийся сегмент финансового рынка. 20 век внес свои принципиальные новшества в его развитие. Так, например, уже в 60-годы появился новый вид ценных бумаг – депозитные и сберегательные сертификаты банков. Депозитные и сберегательные сертификаты – это ценные бумаги, удостоверяющие факт помещения денег на депозит в банк. В отличие от обычного депозитного вклада, вклад, оформленный с помощью сертификатов, можно «перепродать», продав сам сертификат. В случае, когда по законодательству страны срочный вклад нельзя закрыть досрочно (а именно так и обстояли дела в США, которые и являются родиной сертификатов), свойство обращаемости сертификатов имеет важнейшее значение.
В 80-е годы 20 века появились бездокументарные ценные бумаги, то есть ценные бумаги, которые не существуют в виде бумажных сертификатов, а только в «электронном» виде – в виде записей по счетам.
Изменились и формы торговли ценными бумагами. Если на классических фондовых биржах торговля велась непосредственно и только в здании биржи, «на полу» или «на паркете», сделки заключались методом «открытого выкрика», «с голоса», то в настоящий момент компьютеризация привела к тому, что сделки заключаются с удаленных терминалов, через компьютерную сеть. В настоящее время большая часть бирж развитых стран отказалась от системы «открытого выкрика», перейдя на компьютерную торговлю. Многие молодые биржи на развивающихся фондовых рынках с самого начала создаются на современной технической базе, используя только электронные торговые системы, например, так создавался рынок ГКО в России. Интересно, что крупнейшая биржа мира – Нью-йоркская фондовая биржа по-прежнему использует традиционный механизм торговли «с голоса» и в ближайшие годы не собирается от него отказываться. По-видимому, изменениям препятствует как раз то, что это именно крупнейшая биржа в мире, с устоявшимися традициями. При этом, однако, надо подчеркнуть, что в техническом отношении Нью-йоркская фондовая биржа является одной из самых оснащенных (передача приказов на биржу, урегулирование расчетов, распространение информации и т.д.).
Появление неформальной мировой компьютерной сети Интернет ознаменовало новый этап в развитии форм торговли ценными бумагами. Торговля ценными бумагами через Интернет началась фактически в 1995 г., когда появились первые электронные брокеры (on-line brokers). К началу 1999 г. примерно 14 % всех приказов в США поступало через одного из 100 таких брокеров. По некоторым оценкам, в Великобритании количество сделок с акциями, совершаемых через Интернет, удваивается каждые три месяца. 17
Стремительно развивается рынок производных финансовых инструментов –опционов, фьючерсов и др. Первые фьючерсные контракты появились в США в Чикаго еще в середине 19 века. Это были фьючерсы на пшеницу. С тех пор рынок производных финансовых изменений изменился не только количественно, но и качественно. Появились финансовые фьючерсы – т.е. фьючерсы на валюту , процентную ставку, фондовый индекс. Появились и более экзотические фьючерсы, например, «президентские». Эти контракты заключаются на фьючерсных биржах в период президентских выборов. Кстати, в 1996 году такие «президентские» фьючерсы торговались и на одной из бирж в России. Существуют и производные инструменты второго порядка, например, опцион на фьючерс.
Интернационализация хозяйственной жизни привела к формированию рынка евробумаг.
Евробумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента, размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной. К ним относятся евроакции и еврооблигации. Это подлинно интернациональный рынок, не имеющий никаких государственных границ и практически лишенный государственного контроля. Приставка в названии «евро» – это дань традиции, поскольку первые евробумаги появились именно в Европе. Основными финансовыми центрами по торговле евробумагами являются Лондон, Люксембург и Цюрих. В 1996 году впервые были выпущены российские еврооблигации.
Характеризуя современный фондовый рынок, нельзя не сказать о трех ключевых тенденциях его развития во второй половине 20 века. Эти тенденции следующие:
Глобализация – процесс стирания границ между национальными рынками, интеграция финансовых инструментов (ценных бумаг), участников рынка, органов регулирования, механизмов торговли ценными бумагами и так далее.

Секьюритизация – процесс превращения необращаемой задолженности в обращаемые ценные бумаги. Например, в России одним из первых примеров секьюритизации долга явился выпуск облигаций государственного внутреннего валютного займа – так называемых «вэбовок»). Вспомним, что в 1991 году были заморожены счета клиентов государственного Внешэкономбанка СССР. Через два года задолженность этого банка была оформлена в виде облигаций Министерства финансов РФ. Конечно, владельцы замороженных счетов не получили наличных денег, но на сумму по счету они получили облигации, которые можно продать за наличные деньги или держать до погашения. Регулярно получая процентный доход.

Дезинтермедиация (устранение посредника). Эта тенденция проявляется в стремлении участников финансового рынка устранить коммерческие банки как финансовых посредников. Со стороны инвесторов (вкладчиков) это проявляется в том, что вместо вкладов в банки вкладчики покупают более доходные (но и более рискованные)ценные бумаги. Со стороны эмитентов это проявляется в стремлении привлечь инвестиции не в форме банковского кредита, а за счет выпуска собственных ценных бумаг. С дезинтермедиацией тесно связана и институализация рынка ценных бумаг – то есть формирование института профессиональных финансовых посредников, не являющихся коммерческими банками (например, инвестиционных фондов).
Таким образом, можно сделать вывод о том, что развитие фондового рынка идет вслед за развитием сферы производства, потребностей производства и экономики в целом. Интернационализация и усложнение хозяйственной жизни привела и к интернационализации и к усложнению фондового рынка. Появляются новые ценные бумаги, в том числе производные финансовые инструменты второго и более высоких порядков, изменяется форма ценных бумаг, механизмы торговли ими, состав участников рынка ценных бумаг.

1.3. Фондовый рынок в России 18
Условия для формирования и развития рынка ценных бумаг в России созревали медленно.
Зарождение акционерных обществ можно связать с предложением Нобеля в 1698 г. устроить компанию, в которую мог вступить всякий «партикулярный» человек (т.е. частное лицо) путем покупки «порций» или «акциев». Первым более или менее разработанным проектом акционерного общества в России можно считать проект Лоренца Ланга, шведского инженера, поступившего на службу к Петру Первому. Это был проект компании для торговли с Китаем. К сожалению, никто из купцов не откликнулся на призыв правительства внести деньги в Китайскую компанию. Первая действительно функционирующая акционерная компания в России была учреждена 24 февраля 1757 г. в Константинополе – это была Российская торговая компания. Учредители назывались «фундаторами», доли участия - акциями. Капитал компании представлял совершенно определенную величину и состоял из 200 акций по 500 руб. каждая. Проект компании был признан указом Правительствующего Сената, компании была дана печать с гербом, а директорам предоставлено право носить шпаги.
Хотелось бы обратить внимание на то, что в России важнейший принцип, на котором основывается акционерная компания – принцип ограниченной ответственности акционеров по делам компании лишь стоимостью принадлежащих им акций, был провозглашен примерно на полвека раньше, чем этот принцип окончательно победил в Западной Европе, в 1782 году указом Александра Первого Сенату.

Вопрос об учреждении акционерных компаний в то время разрешался Комитетом министров и санкционировался царем.
К 1 января 1807 года, когда был издан манифест, явившийся юридической основой учреждения акционерных компаний, в России действовало 5 таких компаний, но и в дальнейшем, вплоть до 1830 года их было немного. Интересно, что среди них было и такое: в 1809 г. открыло действия Акционерное общество театрального дела в Ревеле. Среди учредителей и акционеров компаний были не только предприниматели, но и крупные чиновники, военные, представители аристократии. Среди акционеров Крымской винной компании были князья Юсуповы, графы Воронцовы, Строгановы, Кочубей и др.; граф Бенкендорф был в числе учредителей по меньшей мере 4 акционерных обществ.
Первый российский внутренний государственный облигационный заем был размещен в 1810 г. 19 И хотя он не оправдал надежд устроителей (отпечатали облигаций на 100 млн. рублей, а продали на 3,286 млн.), в течение последующих 50 лет именно государственные облигации господствовали на российском фондовом рынке, т.к. акций и облигаций акционерных компаний в то время было все-таки еще очень небольшое количество.
К середине 19 века ситуация изменилась: интерес к акционерным компаниям сильно возрос, выпуски акций не поспевали за спросом. Это привело к значительному росту цен на акции, к развитию торговли ими , биржевой игры. Обещания «высоких прибылей» не знали границ, в результате корпоративные ценные бумаги потеснили на рынке государственные. В этой ситуации правительство должно было либо повысить проценты по облигациям, что очень дорого бы обошлось государству, либо предложить какую-то новую ценную бумагу. Таковая появилась на основании указа Александра II 13 ноября 1864 г. Полное название новой бумаги – билет внутреннего пятипроцентного с выигрышами займа, номинал – 100 рублей при объеме в 100 млн. рублей, срок обращения – 60 лет (до 2 января 1925 г.) Условиями эмиссии предусматривалось досрочное погашение отдельных серий, определяемых таким образом: картонные карточки с указанием этих серий вслепую извлекались из вращающегося барабана в присутствии членов Государственного банка и депутатов от всех сословий. Эти ценные бумаги стали «гибридом» облигаций и лотерейных билетов. Неудивительно, что после первого тиража, который состоялся 1 июля 1865 г., новые ценные бумаги затмили и корпоративные, и ранее выпущенные государственные. Их курс диктовала не столько возможность получения фиксированного дохода, сколько вероятность денежного выигрыша, повышавшаяся по мере погашения отдельных серий. Если облигации первого выпуска были распроданы по 98,5 рублей, то второго – уже по 107. Однако в середине 1869 г. перегретый рынок рухнул: курс выигрышных билетов резко упал. Интересно, что советское и современное российское правительство продолжили выпуск таких –облигаций-лотерейных билетов. Билеты последнего из них – займа 1992 года – будут обращаться до 2002 г. Кстати говоря, по ним наше государство, в отличие, скажем, от ГКО, никогда не прекращало выплаты.
Биржа в России появилось в начале 18 века. К этому времени, как было сказано выше, во многих городах Европы уже существовали биржи. Петр Первый, конечно, не мог оставить в стороне европейскую новинку, и в 1703 году, начав обустраивать северную столицу, учредил первую русскую биржу в целях объединения российского купечества. Первоначально биржа располагалась на Троицкой площади, недалеко от Петропавловской крепости, здесь же были корабельные причалы и купеческие склады. Ценных бумаг в те времена практически не было, поэтому и биржа была товарная.
Санкт-Петербургская биржа оставалась единственной в России на протяжении почти целого столетия. Деятельность ее регламентировалась не столько законами, сколько торговыми обычаями. Вторая биржа в России появилась через 93 года, в 1796 году, в Одессе, третья – уже в Варшаве в 1816 году. В Москве биржа открылась только в 1839 году, рядом с Гостиным двором. В России в то время не было специализированных фондовых бирж, сделки с ценными бумагами осуществлялись на товарных биржах в соответствии с правилами биржевой торговли товарами. Официально были разрешены только сделки за наличные. Торговля акциями на срок могла вестись лишь нелегально – либо вне бирж, либо на бирже, но в замаскированном виде. И в том, и в другом случае срочные сделки не охранялись законом и были чрезвычайно рискованными.
Для осуществления сделок на срок в 1869 г. в Москве и Петербурге образовались особые «негласные биржи». В Москве такая биржа возникла сначала в Чижовском подворье, а после закрытия ее генерал-губернатором в 1870 году – в доме грузинской царевны. В Петербурге сделки на срок осуществлялись на так называемой «Демутовской бирже». Организатором ее был некий молодой человек, который, «вздумав прослыть русским Джоном Ло, собрал вокруг себя целую коллекцию героев, избрав местом своих сходок отель «Демут». Эта компания производила по утрам самую безобразную игру бумагами, игру самую опасную, азартную, безденежную, и наделала много бед. Она некоторое время держала в своих руках судьбу не только частных предприятий, но и участь государственных бумаг» – так писал один из первых исследователей российских бирж.
Срочные сделки , т. е. сделки, исполнение которых осуществлялось в некоторый момент в будущем, были разрешены только в законе 1893 года. В этом же законе министру финансов было предоставлено право увольнять биржевых маклеров с должности в случае обнаружения злоупотреблений.
Ведущей биржей была Петербургская биржа. На ней в 1888 и 1892 г.г. котировались акции соответственно 24 и 32 акционерных обществ и облигаций 5 компаний.
После биржевой реформы 1900 г. был создан фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи, подчиненный Министерству финансов. К 1 января 1913 года общее количество допущенных к котировке на Петербургской бирже бумаг составляло 618.
Московская фондовая биржа вряд ли уступала Петербургской, но в официальном бюллетене Московской биржи число допущенных к котировке акций промышленных предприятий было весьма ограниченно, что объяснялось большей разборчивостью Московского биржевого комитета. Однако большая часть торговли государственными ценными бумагами приходилась именно на эту биржу.
Акционерное учредительство пережило период необыкновенного подъема в последнем десятилетии 19 века, что было связано с общеэкономическим подъемом в тот период и акционерной политикой правительства. В это время происходит усиление связи акционерных обществ с фондовой биржей и коммерческими банками. К концу 1901 года число акционерных компаний достигло 1506, а их капитал – 2467 млн. руб.
Российские ценные бумаги торговались не только в России, но и на иностранных биржах. На Парижской бирже, помимо российских государственных займов, закладных листов, облигаций железных дорог, котировались акции лучших наших банков, металлургических, каменноугольных, нефтяных и других предприятий. Российские железнодорожные ценные бумаги издавна являлись фаворитами Берлинской биржи. Брюссельская, Лондонская, Амстердамская биржи – все они имели в своих котировальных листах российские ценные бумаги.
К 1917 году в России было около 100 бирж, все они были универсальными, т.е. торговали и товарными ценностями, и ценными бумагами. Революция 1917 года не смогла в одночасье уничтожить биржи и ценные бумаги. События конца октября – начала ноября 1917 г. не были расценены предпринимательскими организациями как форс-мажорные, было лишь признано необходимым несколько продлить ранее намеченные сроки продажи новых выпусков акций. Как только в 1922 году была провозглашена новая экономическая политика, 109 бирж возобновили свою деятельность, причем на 13 из них были фондовые отделы. В январе 1922 года было создано первое после революции акционерное предприятие – «Акционерное общество внутренней и вывозной торговли кожевенным сырьем». Объем сделок, заключаемых в фондовом отделе Московской биржи в 1924-25 г.г. составил около 123 млн. рублей. 20 Однако к осени 1929 года были закрыты почти все фондовые отделы, а в феврале 1930 года были ликвидированы вообще все биржи.
Российский рынок ценных бумаг прошел свой путь подъемов и падений , ажиотажей и кризисов. Интересно, что правительство, вольно или невольно, защищало интересы простых граждан, тех, кого сегодня мы называем «мелкими вкладчиками». Так, например, обычный номинал акции – рискованной ценной бумаги - в то время был 250 рублей, что соответствовало годовой зарплате высококвалифицированного рабочего. Облигации государственных займов часто имели номинал даже и 5 рублей, что, с одной стороны, позволяло привлечь в казну средства населения, а с другой – ограничить риск вкладчиков. Все-таки облигации, а тем более государственные – это наиболее надежные ценные бумаги.
В 1922-57 годах в СССР было выпущено около 60 государственных облигационных займов, в 1957-90 г.г. – еще 5. Это были разные по своим условиям займы. Так, например, в связи с высокой инфляцией в 20-е годы 20 века выпускались облигации, которые погашались в натуральной форме: хлебный заем на 30 млн. пудов хлеба, сахарный – на 1 млн. пудов сахара. Погашались эти займы или натурой, или деньгами в зависимости от рыночной цены хлеба или сахара. Тогда же было выпущено около 30 отраслевых займов: «автомобильные обязательства», «велосипедные обязательства», гарантированные государством. Широко практиковались и облигации выигрышных займов, когда доход по облигациям выплачивался не в виде процентных платежей, а только в виде выигрышей. Понятно, что не все владельцы в этом случае «оказывались в выигрыше». 21
Краткие выводы

Исторически первым сложился рынок векселей. Это вытекало из потребностей товарного и денежного оборота в Европе в средние века. В условиях множества валют, опасности перевоза наличных денег, вексель стал инструментом, позволяющим проводить расчеты между купцами разных европейских и восточных стран.

Государственные ценные бумаги появились вследствие растущих финансовых потребностей правительств разных стран в связи с ведением войн. В современных условиях государственные ценные бумаги также выполняют функцию финансирования дефицитов государственных бюджетов, хотя причины возникновения таких дефицитов иные.

Акционерные общества, зародившись в середине 16 века, в настоящий момент являются самыми распространенными хозяйственными обществами в мире. Это связано с тем, что акционерная форма собственности отвечает потребностям развития самого производства, поскольку позволяет аккумулировать огромные средства, но при этом ограничить риск инвесторов (акционеров).

Рынок ценных бумаг является наиболее динамичным сегментом финансового рынка. Он развивается вслед за потребностями экономики в целом. Новые ценные бумаги, новые механизмы торговли ценными бумагами, изменения в структуре участников рынка ценных бумаг, интернационализация фондового рынка – все эти явления тесно взаимосвязаны с развитием техники, технологии, экономических отношений.

Российский рынок ценных бумаг имеет длительную историю, начиная с 18 века. К началу 20 века – это рынок, на котором обращались акции, облигации, государственные долги, векселя, функционировали биржи. Отдельные элементы рынка ценных бумаг сохранились в России даже на протяжении всего 20 века, несмотря на директивную, централизованно управляемую экономическую систему. В современных условиях этот рынок - один из элементов рыночной экономики России.

Процесс принятия решения о покупке в организациях.

На процесс покупки влияют различные факторы:

Факторы среды: законы, регулирование, экономическая ситуация и др.

Организационные факторы: цели компании, политика закупок, ресурсы и структура закупочного центра и др.

Межличностные факторы: структура власти в организации, конфликты, кооперация и др.

Индивидуальные факторы: возраст, уровень образования, статус и др.

Рынок ценных бумаг - это совокупность экономических отношений, возникающих между различными экономическими субъектами по поводу мобилизации и размещения свободного ка­питала в процессе выпуска и обращения ценных бумаг. Функции и виды рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг вы­полняет ряд функций, которые можно разделить на две группы: 1) общерыночные функции, присущие любому рынку, и 2) специ­фические функции, которые отличают его от остальных рынков. К общерыночным относятся:

Коммерческая функция, связанная с получением прибыли от операций на данном рынке;

Ценовая функция, при помощи которой обеспечивается процесс формирования рыночных цен, их постоянное движение и т.д.;

Информационная функция, на основе которой рынок про­изводит и доводит до своих участников информацию об объектах торговли;

Регулирующая функция, связанная с созданием правил торговли и участия в ней, порядка разрешения споров ме­жду участниками, установлением приоритетов и образова­нием органов управления и контроля. К специфическим можно отнести:

Перераспределительную функцию, обеспечивающую пере­лив денежных средств между отраслями и сферами деятель­ности и финансирование дефицита бюджета;

Функцию страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирования, которое осуществляется на основе нового класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опци­онных контрактов.

Можно выделить следующие виды рынков ценных бумаг:

Первичный и вторичный;

Организованный и неорганизованный;

Биржевой и внебиржевой;

Кассовый и срочный.

1. Первичный рынок - это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами. Эта первая стадия процесса реализации ценной бумаги и первое появление ценной бумаги на рынке. Вторичный рынок - это обращение ранее выпущенных ценных бумаг, т.е. совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценных бумаг от одного владельца к другому в течение всего срока обращения ценной бумаги.

2. Организованный рынок ценных бумаг представляет собой их обращение на основе правил, установленных органами управ­ления между лицензированными профессиональными посред­никами - участниками рынка по поручению других участников. Неорганизованный рынок - это обращение ценных бумаг без со­блюдения единых для всех участников рынка правил.

3. Биржевой рынок основан на торговле ценными бумагами на фондовых биржах, поэтому это всегда организованный рынок ценных бумаг, так как торговля на нем ведется строго по прави­лам биржи и только между биржевыми посредниками, которые тщательно отбираются среди всех других участников рынка. Внебиржевой рынок - это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. Он может быть организованным или неорга­низованным. Организованный биржевой рынок основывается на компьютерных системах связи, торговли и обслуживания по ценным бумагам. Неорганизованный внебиржевой рынок связан с куплей-продажей ценных бумаг любыми участниками рынка без соблюдения каких-либо правил.

4. Кассовый рынок ценных бумаг представляет собой рынок с немедленным исполнением сделок в течение одного-двух рабо­чих дней. Срочный - это рынок, на котором заключаются сдел­ки со сроком исполнения, превышающим два рабочих дня.

Инфраструктура рынка ценных бумаг. Важнейшую роль в функ­ционировании рынка ценных бумаг играет его инфраструктура, которая способствует заключению сделок и выполняет функции информационной поддержки эмитентов, инвесторов и профес­сиональных посредников.

К инфрастуктуре рынка ценных бумаг относятся:

1) организаторы торговли - биржи и торговые системы, ор­ганизующие проведение регулярных торгов по ценным бумагам;

2) системы расчетов и учета прав на ценные бумаги - кли­ринговые системы, регистраторы и депозитарии, обеспечиваю­щие расчеты по заключенным сделкам, учет и перерегистрацию прав на ценные бумаги;

3) посредники на рынке ценных бумаг - дилеры и броке­ры, оказывающие инвесторам услуги по заключению сделок на рынке;

4) информационно-аналитические системы поддержки инве­стиций информационные и рейтинговые агентства, представляю­щие инвесторам полную информацию о состоянии эмитентов.

2. Основные понятия рынка ценных бумаг

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права. Процедуру выпуска ценных бумаг называют эмиссией. Государственные или корпоративные структуры, осуществляющие выпуск ценных бумаг, являются эмитентами. Следует отметить, что эмиссию ценных бумаг могут осуществлять юридические лица или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Ценные бумаги бывают эмиссионные, т. е. размещение которых требует проспекта эмиссии и регистрации выпуска регулирующими органами, и неэмиссионные (складские свидетельства, векселя), размещение которых не требует проспекта эмиссии. Процедура эмиссии законодательно регламентирована и включает несколько этапов. Под выпуском ценных бумаг понимается совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающих одинаковый объем прав владельцам и имеющих одинаковые условия эмиссии (первичного размещения). В соответствии с законодательством ценные бумаги должны иметь равные сроки осуществления прав внутри одного выпуска независимо от времени приобретения ценной бумаги.

Эмиссия осуществляется на основании решения о выпуске - документа, зарегистрированного в органе государственной регистрации ценных бумаг и содержащего данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой. При этом основным документом, определяющим параметры выпускаемой ценной бумаги и существенные условия эмиссии, является проспект эмиссии. Coвокупность прав на ценные бумаги устанавливает сертификат ценной бумаги, выпускаемый эмитентом. Необходимо отметить, что в случае открытой (публичной) эмиссии, когда круг потенциальных покупателей ценных бумаг не ограничивается, в обязанности эмитента входит обеспечение доступа к информации, содержащейся в проспекте эмиссии.

Основными видами ценных бумаг являются акции и облигации, но к данному рынку относятся также и другие финансовые инструменты. Рассмотрим важнейшие из них.

Акциями называются эмиссионные ценные бумаги, закрепляющие права владельца (акционера) на часть капитала и получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов. Дивиденд - начисляемый на каждую акцию ежегодно доход в соответствии с решением акционерного собрания. Следует отметить, что выпуск акций может осуществляться только в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента. Владельцам акций предоставляется ряд прав, включая право на участие в управлении предприятием, а также на часть имущества предприятия. В случае его ликвидации. Акции подразделяются на обыкновенные и привиле гированные. Отличие привилегированных акций от обыкновенных заключается в том, что дивиденд на них устанавливается по фиксированной ставке, а по обыкновенным акциям дивиденд может варьировать или не выплачиваться вообще. Держатели привилегированных акций имеют преимущественное право на определенную долю активов общества при его ликвидации, но не имеют, как правило, преимущественного права на покупку ценных бумаг предприятия при проведении дополнительной эмиссии.

Облигациями являются эмиссионные ценные бумаги, закрепляющие право держателя на получение от эмитента облигаций в предусмотренный ею срок номинальной стоимости и зафиксированного процента от этой стоимости или иных имущественных прав. Облигации являются долговыми обязательствами, выражающими отношения займа. Основными видами облигаций являются облигации, эмитируемые государством и муниципалитетами, и облигации, выпускаемые корпоративными эмитентами.

Вексель - ценная бумага, определяющая отношения займа. Вексель содержит обязательство выплатить заемщиком указанную в векселе сумму. При этом вексель составляется в бумажной форме в соответствии с законодательно установленными нормами. Векселя простые и переводные. В отличие от простого переводной вексель может быть передан другому лицу посредством передаточной надписи (индоссамента).

Сберегателъные (депозитные) сертификаты банков - ценные бумаги, удостоверяющие сумму вклада, внесенного в кредитную организацию, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов.

Закладные (ипотечные ценные бумаги) - ценные бумаги, оформляющие отношения залога. Закладные удостоверяют право на полу­чение денежных обязательств, обеспеченных ипотекой имущества. В закладной обязательно должен указываться кредитный или иной договор исполнение которого обеспечивается ипотекой.

Производные ценные бумаги - ценные бумаги, удостоверяющие право владельцев на приобретение (продажу) ценных бумаг, эмитированных третьими лицами (базовый актив) в сроки и на условиях, указанных в сертификате и решении о выпуске данных производных ценных бумаг.

Следует отметить, что наряду с облигациями, деноминированными в российских рублях, выпускаются облигации государства и корпоративных эмитентов, деноминированные в иностранной валюте. Данные ценные бумаги размещаются среди иностранных инвесторов и обращаются за пределами России.

Если рассматривать ценные бумаги с точки зрения порядка удовлетворения собственности, то они подразделяются на именные, предъявительские и ордерные. При этом именные ценные бумаги - это ценные бумаги, информация о владельцах которых фиксируется в реестре владельцев ценных бумаг, а переход прав на них и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца. Предъявительские ценные бумаги - ценные бумаги, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав не требуют идентификации владельца; в этом случае реализовать свои права может любое лицо, предъявившее данный документ. Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на этой бумагe передаточной надписи - индоссамента. При этом индоссант несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление.

Ценные бумаги выпускаются в документарной и бездокументарной формах. В отношении бумаг, выпущенных в документарной форме, владелец устанавливается на основании предъявления сертификата ценной бумаги или в случае депонирования такового - на основании записи по счету депо. В отношении бездокументарных ценных бумаг владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или в случае депонирования ценных бумаг - на основании записи по счету депо.

Тема 1. Основы организации и функционирования РЦБ

Вопросы:

Необходимость организации фондового рынка;

Структура финансового рынка и место в нем фондового рынка;

Структура РЦБ;

Функции РЦБ;

Участники РЦБ.

Вопрос 1. Устойчивость положения любого государства определяется прежде всего степенью устойчивости его финансового состояния, то есть величиной дефицита государственного бюджета и государственного долга. Именно финансовая система является барометром экономики и одновременно той болевой точкой воздействуя на которую можно ускорить или замедлить процессы рыночных преобразований.

Чтобы преодолеть спад производства и восстановить его экономический рост требуется многократное увеличение объема инвестиций. В противном случае неизбежно сокращение личного потребления или замораживания затрат на науку, культуру и другие сферы социальной деятельности.

Совокупность всех этих условий привела к росту спроса на заемные ресурсы. В тоже время прибегая к кредитам банков организация переносит выплаты по процентам за пользование кредитами на себестоимость продукции. Альтернативой этому служат организация и становление фондового рынка как одного из важнейших элементов рынка финансового капитала.

На фондовом рынке или РЦБ объектом купли-продажи выступает специфический товар-ЦБ.

ЦБ выпускаются с целью мобилизации и более рационального использования временно свободных финансовых ресурсов предприятий, сбережений населения для создания новых или технического перевооружения уже действующих производств.

Посредством РЦБ появляется возможность колоссальной экономии денег в обращении, то есть возможность получения средств и вовлечение их в инвестиционную сферу без инфляционной эмиссии денежных знаков и кредита НБ РБ.

ЦБ способны выполнять самые разнообразные функции: управления, регулирования товарно-денежных, рыночных отношений, выступая в роли финансирования, кредитования, перераспределения финансовых ресурсов, вложения денежных накоплений.

Вопрос 2.

Рыночная экономика представляет собой совокупность трех видов рынка: финансового рынка, рынка труда, рынка товаров и услуг. Эти рынки создают единый механизм экономики и взаимодействуют друг с другом.

Финансовый рынок является одним из наиболее важных рынков, так как с его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам, которые могут ими наиболее эффективно распоряжаться. В свою очередь финансовый рынок делится на РЦБ, рынок кредитных ресурсов и валютный рынок.

Согласно закона о РЦБ РЦБ -это система отношений между юридическими и (или) физическими лицами, а также иными субъектами гражданского права в ходе эмиссии, обращения и погашения ЦБ, осуществление профессиональной и биржевой деятельности по ЦБ.

Классифицировать РЦБ можно следующим образом:

По территориальному признаку:

международный;

национальный;

региональный.

На международном ведется торговля ЦБ номинированные в иностранной валюте между нерезидентами.

Национальные рынки охватывают торговлю резидентов между собой ЦБ, выпущенными как резидентами, так и нерезидентами с номиналами, выраженными как в иностранной, так и в национальной валютах.

На региональных рынках возникает замкнутый оборот ограниченных видов и количества ЦБ.

РЦБ классифицируются по эмитентам:

рынок государственных ЦБ;

рынок корпоративных ЦБ.

По срокам:

рынок краткосрочных ЦБ;

рынок среднесрочных ЦБ;

рынок долгосрочных ЦБ;

рынок бессрочных ЦБ.

Выделяют рынки конкретных ЦБ (государственных, муниципальных акций, облигаций).

Рынки производных ЦБ:

фьючерсный;

опционный.

Инфраструктура РЦБ типична для всех стран в том числе и для Республики Беларусь. Обычно она включает в себя:

Государственные органы регулирования и контроля РЦБ. В настоящее время это Президент РБ, Совет Министров РБ, НБ РБ и Республиканский орган государственного управления осуществляющий государственное регулирование РЦБ.

Эмитент -это юридическое лицо, которое от своего имени выпускает ЦБ и гарантирует выполнение обязательств вытекающих из условий их выпуска.

Эмиссия ЦБ -это последовательность действий эмитента по размещению выпуска устанавливаемая законодательством РБ.

Инвестор -это физическое или юридическое лицо либо группа лиц вкладывающих средства в ЦБ с целью приобретения их в собственность.

Фондовые посредники -это торговцы, обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами на РЦБ.

Организации, обслуживающие РЦБ которые могут включать:

Организаторов РЦБ (Фондовые биржи или внебиржевые организаторы рынка);

Расчетные центры;

Депозитарии;

Информационные органы или организации.

Вопрос 3.

В составе РЦБ выделяют денежный рынок и рынок капитала.

Денежный рынок -это рынок на котором обращаются краткосрочные ЦБ.

Рынок капитала -это рынок на котором обращаются бессрочные ЦБ или ЦБ до погашения которых остается более одного года.

По организационной структуре РЦБ делят на первичный и вторичный рынки.

Первичный рынок ЦБ -это первичное их размещение, то есть приобретение ЦБ их первыми владельцами.

Вторичный рынок -это рынок, на котором происходит обращение ЦБ. Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение собственности, спекулятивные и страховые операции. Вторичный рынок обеспечивает прилив капитала в наиболее эффективные сферы деятельности, а также обеспечивает стабильность Фондового рынка и его ликвидность.

Ликвидность или емкость рынка -это способность рынка поглощать определенное количество ЦБ при разумных изменениях цены на них. Ликвидность характеризуется частотой сделок, узким разрывом между ценой продавца и ценой покупателя, небольшим колебанием цен от сделки к сделки. В свою очередь вторичный рынок делится на биржевой (организованный) и внебиржевой (неорганизованный) рынки.

При развитом рынке ЦБ важнейшее место на вторичном рынке занимает Фондовая биржа, которая обеспечивает регулярную торговлю ЦБ, их ликвидность и определяет цены на них.

Фондовая биржа -это специализированное учреждение, создающее условия для постоянно действующей централизованной торговли ЦБ путем объединения спроса и предложения на них.

Каждая биржа разрабатывает свой перечень требований к эмитентам. В связи с проверкой эмитента на предмет его соответствия требованиям биржи возник специальный термин-листинг.

Листинг -это процедура включения организатором торговли ЦБ-ми эмиссионных ЦБ в котировальный лист.

Котировальный лист -это список эмиссионных ЦБ соответствующих определенным организаторам торговли ЦБ критериям допущенных их к торгам.

Организованный рынок -это совокупность отношений, связанных с совершением сделок с ЦБ в торговой системе организатора торговли ЦБ, в том числе в Фондовой бирже.

Неорганизованный рынок -это совокупность отношений, связанных с совершением сделок с ЦБ вне торговой системы организатора торговли ЦБ, в том числе Фондовой бирже. Внебиржевой рынок охватывает операции с ЦБ, совершаемые вне биржи и представляет собой компьютеризированные системы торговли ЦБ с упрощенными правилами допуска ЦБ, участников и технологий торговли.

Вопрос 4.

Сущность РЦБ проявляется через его функции , которые можно разделит на две группы:

Общерыночные, то есть функции присущие любому рынку;

Специфические, то есть функции, которые отличают РЦБ от других рынков.

К общерыночным функциям относятся:

Коммерческая, то есть получение дохода от операций на рынке;

Ценообразовательная, то есть рынок определяет спрос и предложение на товары и выявляет реальные рыночные цены на них;

Регулирующая, то есть определяются правила торговли, участия в ней и т.д.;

Информационная, то есть аккумулирование необходимой информации об объектах торговли и ее участниках и доведение этой информации до всех заинтересованных организаций и лиц.

К специфическим функциям РЦБ можно отнести:

Привлечение временно свободных финансовых ресурсов субъектов хозяйствования, средств населения с последующим их инвестированием в производство, сферу услуг и т.д.;

Перераспределение денежных средств между различными отраслями экономики, обеспечение движения капитала из малоэффективных отраслей и предприятий в более эффективные;

Регулирование денежного обращения и кредитных отношений. Наличие развитого РЦБ оказывает сдерживающее влияние на инфляционные процессы путем связывания части свободных денежных средств потребителей, а также снижает потребность финансирования экономики за счет банковского кредита;

Перераспределение финансовых ресурсов государства, покрытие дефицита государственного бюджета не инфляционными средствами (без денежной и кредитной эмиссий) путем выпуска различных видов государственных ЦБ;

Страхование (хеджирование) финансовых рисков, рисков инвестирования. Эта функция реализуется через производные ЦБ и позволяет превратить некоторые виды рисков в объекты купли-продажи;

Создание условий для эффективного управления финансовым состоянием предприятий. Субъекты хозяйствования могут осуществлять привлечение денежных средств путем выпуска ЦБ, а могут диверсифицировать свой инвестиционный портфель путем покупки различных видов ЦБ.

Диверсификация -распределение средств, рассредоточение.

Вопрос 5.

Потенциальный инвестор нуждается в совете специалиста: в какие ЦБ следует инвестировать средства, чтобы достичь желаемых целей. Точно также и эмитент, привлекающий средства путем выпуска ЦБ, нуждается в помощи посредника. Посредники располагают исчерпывающей информацией относительно того, какие ЦБ являются наиболее привлекательными поскольку специализируются на операциях с ними. В РБ посредников называют профессиональными участниками РЦБ.

Профессиональный участник РЦБ -это юридическое лицо, имеющее лицензию на один или несколько видов профессиональной деятельности на РЦБ.

В зависимости от вида деятельности можно выделить следующих профессиональных участников РЦБ:

Брокер -это профессиональный участник РЦБ, который совершает сделки с ними от имени и по поручению клиента на основании договора комиссии или поручения, заключенного в письменной форме;

Дилер -это профессиональный участник РЦБ, который осуществляет сделки с ними от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен купли-продажи определенных ЦБ с обязательством заключать сделки по объявленным им ценам;

Инвестиционный фонд -это профессиональный участник РЦБ, осуществляющий эмиссию акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и вложения этих средств от имени фонда в ЦБ, а также на банковские счета и депозиты;

Депозитарий -это профессиональный участник РЦБ, который оказывает услуги по хранению ЦБ, учету перехода прав на ЦБ, ведет счета «Депо».

Согласно Закону РБ депозитарий -это юридическое лицо РБ, получившее специальное разрешение (лицензию) на осуществление профессиональной и биржевой деятельности по ЦБ.

Депозитарий нерезидент -это иностранное или международное юридическое лицо (организация не является юридическим лицом), осуществляющее депозитарную деятельность вне территории РБ в соответствии с иностранным правом.

Клиринговая (расчетная) палата производит сбор, сверку и корректировку информации по сделкам с ЦБ, определяет взаимные обязательства участников сделок, осуществляет зачет по поставкам ЦБ и расчетам по ним.

Управляющий имуществом -это профессиональный участник РЦБ, осуществляющий от своего имени в течении определенного срока за вознаграждение деятельность по управлению ЦБ, а также денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ЦБ и ЦБ и денежными средствами, получаемыми в процессе доверительного управления.

Фондовая биржа.

Тема 2. Ценные бумаги

Вопросы:

Понятие ЦБ, классификационные признаки, фундаментальные свойства;

Акция, ее сущность, привилегированные акции;

Обыкновенные акции;

Цена акций, курс, котировка;

Виды акций с позиции инвестиционной привлекательности;

Определение дохода инвестора от владения акциями;

Основная аналитическая характеристика акций.

Вопрос 1.

ЦБ является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление им передача которых возможна только при ее предъявлении.

ЦБ -это не деньги и не материальный товар. Собственник товара или денег обменяет их на ЦБ только в том случае, ели будет уверен в ее тождественности последним.

ЦБ -это товар, обращающийся на РЦБ, то есть особая форма существования капитала. Суть ее состоит в том, что у владельца сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые зафиксированы в форме ЦБ.

Различают два типа ЦБ:

Денежные , то есть документы, удостоверяющие право на получение денежной суммы;

Товарные к которым относятся: закладные, складские свидетельства и коносаменты.

Коносамент -это документ, предоставляющий право его держателю распоряжаться грузом.

Законодательство РБ признает следующие виды ЦБ :

государственную облигацию;

облигацию;

вексель;

чек;

депозитный и сберегательный сертификаты;

банковскую сберегательную книжку на предъявителя;

коносамент;

акцию;

приватизированные ЦБ.

ЦБ классифицируются по ряду признаков:

По процедуре выпуска:

Эмиссионные ЦБ, то есть ЦБ которые размещаются выпусками и имеют равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени их приобретения;

Не эмиссионные ЦБ выпускаются в индивидуальном порядке.

По способу определения держателя ЦБ:

ЦБ на предъявителя. В ней не содержат имени владельца, передаются другому лицу простым вручением без какой-либо записи о совершении сделки. Новый владелец должен предъявит свою ЦБ лишь в день переписи инвесторов чтобы доход был перечислен на его имя;

Именные ЦБ содержат имя владельца, передача именных ЦБ другому лицу осуществляется с помощью передаточной надписи на бланке ЦБ. Одновременно соответствующие изменения должны быть изменены в реестре владельцев ЦБ, только после этого к новому владельцу переходят все права бывшего владельца.

Реестр владельцев ЦБ -это список зарегистрированных владельцев ЦБ с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именным ЦБ составленные на любую установленную дату.

Ордерные ЦБ передаются другому лицу по приказу их владельцев, то есть ордером.

По форме выпуска:

При документарной эмиссии инвестору выдается на руки бланки ЦБ (бумажная форма) имеющая необходимые элементы защиты от подделки;

Бездокументарные ЦБ (безбумажная форма)-это форма выпуска эмиссионных ЦБ при которой их собственник устанавливается на основании записи на счетах в организации (депозитарии), осуществляющие учет прав по ЦБ. Выпуск таких ЦБ оформляется документом, который называется сертификатом.

Сертификат ЦБ -это именной документ выдаваемый эмитентом либо организацией осуществляющей учет прав по ЦБ и удостоверяющей совокупность прав на указанное в сертификате количество ЦБ.

По форме собственности:

Государственные;

Муниципальные;

Корпоративные.

По территории обращения:

Региональные-это ЦБ местных органов власти;

Национальные ЦБ-это ЦБ белорусских эмитентов, обращающиеся на внутреннем рынке;

Международные ЦБ-это ЦБ иностранных эмитентов, обращающиеся на территории других государств.

По срокам обращения:

Краткосрочные (до одного года);

Среднесрочные (в среднем пять-десять лет);

Долгосрочные (в среднем двадцать-тридцать лет);

Бессрочные (не регламентирован, так как они существуют «вечно» или до момента погашения дата которого никак не обозначена при выпуске ЦБ).

По содержанию:

Долговые ЦБ, оформляющие заимствование денег. Владельцы таких ЦБ являются кредиторами для этих эмитентов;

Долевые или инвестиционные ЦБ по которым эмитент не несет обязательства возврата средств, но которые удостоверяют их владельцев в участии в УФ, предоставляют им право на участие в управлении делами эмитента и получении части прибыли;

Производные ЦБ-это ЦБ второго порядка, которые не создают каких-либо имущественных претензий к эмитенту, а дают право на приобретение определенного количества долговых и долевых ЦБ, то есть ЦБ первого порядка.

Фундаментальные свойства ЦБ :

обращаемость;

доступность для гражданского оборота;

стандартность и серийность;

документальность;

регулируемость и признание государством;

рыночность;

ликвидность.

Вопрос 2.

Акция -это именная эмиссионная ЦБ, свидетельствующая о вкладе в УФ акционерного общества, эмитируемая на определенный срок в бездокументарной форме и удостоверяющая определенный объем прав владельца в зависимости от ее категории (простая или привилегированная), типа (для привилегированной акции).

Привилегированная акция -это акция, которая имеет определенные привилегии перед обыкновенной акцией. Она удостоверяет права владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде фиксированного размера дивиденда, получение в случае ликвидации акционерного общества фиксированной стоимости имущества акционерного общества, оставшегося после расчетов с кредиторами и не дающая право голоса на участие в общем собрании акционеров с правом голоса за исключением случаев, предусмотренных законодательством.

Существую следующие виды привилегированных акций :

Кумулятивные характеризуются тем свойством, что если из-за финансовых трудностей компании в какой-то год (в течении двух-трех лет) она не сможет выплачивать дивиденды и они будут накапливаться и будут выплачены сразу же после возобновления выплаты дивидендов. В противном случае акционеры получат право голоса;

Некумулятивные не обладают свойством предыдущих и невыплаченные за прошлые годы дивиденды не выплачиваются;

Акции с долей участия позволяют держателям получить дополнительные дивиденды сверх объявленной суммы в том случае, когда дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму;

Конвертируемые характеризуются тем, что их можно обменять на обыкновенные или иные разновидности привилегированных в определенный период времени и по заранее установленному курсу;

Акции с плавающим дивидендом. Этот вид акций отличается от акций с фиксированным дивидендом том, что дивиденд «привязывается» к ставке государственных краткосрочных ЦБ;

Отзывные характеризуются тем, что акционерное общество имеет право отозвать их путем выкупа. Выкуп осуществляется по номиналу плюс премия в размере одного процента от номинала;

Не отзывные существуют до тех пор, пока существует выпустившее их акционерное общество;

Ретрективные. Держатели таких акций могут «заставить» компанию выкупить акции в определенный момент времени по определенной цене. Условия изъятия сформулированы в документе, который имеет название проспект эмиссии.

Проспект эмиссии -это документ, содержащий сведения об эмитенте, эмиссионных ЦБ, о его финансовом положении и предстоящем размещении эмиссионных ЦБ, а также иные сведения.

Привилегированные акции с ордерами характеризуются тем, что владельцу акции в момент выпуска или через определенное время выдается специальный ордер, который дает возможность приобрести одну или несколько обыкновенных акций по заранее установленной цене.

Вопрос 3.

Обыкновенная акция -это акция, удостоверяющая право владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивиденда, участие в общем собрании акционеров с правом голоса и получение части имущества акционерного общества, оставшегося после расчетов с кредиторами или его стоимости при ликвидации акционерного общества в порядке, установленном законодательством.

Владельцы простых акций имеют преимущественное право купить акции дополнительных выпусков, что дает возможность сохранить свою долю собственности акционеру.

Различают размещенные и объявленные акции.

Размещенные -это реализованные акции, они определяют величину УФ акционерного общества.

Объявленные -это акции, которые акционерное общество в праве реализовать дополнительно к размещенным. Наличие объявленных акций упрощает вопрос увеличения УФ акционерного общества.

Количество акций, которое дает возможность осуществлять полный контроль за деятельностью акционерного общества называется контрольным пакетом акций.

Крупный пакет акций -это более пяти процентов общего числа обыкновенных акций акционерного общества, приобретаемых в собственность сразу или путем повторяющихся сделок.

Золотая акция -это особое право государства на участие в управлении акционерным обществом. Органы, принявшие решение о применении золотой акции получают возможность контролировать деятельность акционерного общества. Золотая акция не имеет ограничения по сроку и применяется до отмены органов, принявшим решение о ее применении. Золотая акция предоставляет ее владельцу право «вето» при принятии общим собранием акционеров решений по следующим вопросам:

реорганизация акционерного общества;

ликвидация акционерного общества, назначение ликвидационной комиссии, утверждение промежуточного и окончательного ликвидационного баланса;

изменение УФ и использование чистой прибыли;

назначение руководителя на должность и освобождение;

и по другим вопросам.

Вопрос 4.

Оценка акций акционерного общества обязательна в следующих случаях:

Когда акции дарятся или передаются по наследству и необходимо определить их цену для целей налогообложения;

При поглощении или слиянии компаний, когда денежным выражением сделок являются акции закрытого акционерного общества;

При новом выпуске акций;

При выдаче кредита, когда его обеспечением выступают акции.

Существуют следующие виды цен акций :

Номинальная цена определяется путем деления суммы УФ на количество выпущенных акций. Номинал сообщает какая часть УФ приходится на одну акцию на дату его формирования;

Эмиссионная цена-это цена первичного размещения акций, которая в РБ должна быть не ниже номинальной;

Балансовая цена определяется по данным бухгалтерской отчетности как отношение стоимости чистых активов акционерного общества к количеству выпущенных акций.

Чистые активы-это то, что остается у предприятия после его расчетов по своим долгам, то есть то, что предприятие имеет право продать. Они могут быть представлены готовой продукцией, основными средствами и т.д.

Ликвидационная-это цена реализуемого имущества в фактических ценах приходящегося на одну акцию в момент ликвидации акционерного общества;

Курсовая (рыночная)-это цена реализации акций на Фондовой бирже, которая зависит от спроса и предложения;

Курс ЦБ-это цена, по которой котируются и продаются ЦБ на Фондовой бирже.

Котировка (котирование)-это регистрация наивысшей цены, предлагаемой за ЦБ покупателям и наименьшей цены, по которой продавец готов уступить ее в данный момент.

Расчетная-это цена акции, которая определяется по результатам технического анализа и моделирования курсовой стоимости акций.

При анализе спроса и предложения на акции можно использовать такие показатели как абсолютная величина «спрэда» и его отношение к максимальной цене спроса. Спрэд -это разрыв между минимальной ценой предложения и максимальной ценой спроса. При определении наиболее ликвидной акции критерием является наименьшее отношение спрэда к максимальной цене спроса.

В случае приобретения ЦБ по курсу отличному от номинального определяется такой показатель «рендит» -это частное от деления дивиденда на рыночный курс акции. Данный показатель используется при определении наиболее доходной акции. Критерием выбора является наибольшая величина рендита.

Задача 1. Определить величину спрэда по акциям и выявить наиболее ликвидную акцию, если по первой минимальная цена предложения 1,02 р., максимальная цена спроса 1р., а по второй минимальная цена предложения 2,05 р., максимальная цена спроса 2р.

Задача 2 . Выбрать наиболее доходную акцию, если первая имеет дивиденд 600%, номинал 0,1р., рыночный курс 4р., а вторая имеет дивиденд 300%, номинал 0,1р., рыночный курс 1р.

Вопрос 5.

Существуют следующие деления акций с позиции инвестиционной привлекательности:

Акции роста -это акции предприятий, которые показывают высокие темпы роста производственной деятельности и доходов. Как правило, эти акции приносят доход инвестору в виде прироста курсовой стоимости. Акционеры в условиях хорошей конъюнктуры принимают решение не выплачивать дивиденды, а реинвестировать их в расширение производства, что в будущем должно принести еще более высокие доходы за счет увеличения реализации продукции предприятия. Когда быстрый рост предприятия в конечном счете исчерпывается, в силу насыщения рынка его продукцией, предприятие начинает выплачивать дивиденды.

Спекулятивные акции -это акции, которые потенциально могут принести большую прибыль. Вероятность такого результата не высока, но имеет под собой объективные условия.

Агрессивные акции -это акции акционерных обществ, доходы которых в большей степени зависят от состояния экономической конъюнктуры и фазы экономического цикла. Если экономика находится на подъеме, то они приносят инвестору высокие доходы, в противном случае доходы не высоки.

Защитные акции -это акции предприятий, доходы которых слабо зависят от состояния экономической конъюнктуры-это предприятия коммерческой сферы, доходы таких предприятий сокращаются в меньшей степени, чем агрессивных и в преддверии экономического спада инвестору следует обратить внимание на защитные акции, которые обеспечат ему более высокий уровень доходности, чем агрессивные.

При успешной работе предприятия в долгосрочной перспективе цена акции может возрасти настолько, что она становится не ликвидной, так как более дорогая акция доступна уже меньшему кругу инвесторов.

Чтобы сохранить ликвидность на прежнем уровне общее собрание акционеров может объявить о дроблении акций-представляет собой конвертацию одной акции в две или большее количество акций той же категории. В результате дробления возрастает число акций и одновременно уменьшается их номинальная стоимость, а следовательно и рыночная цена.

Общее собрание акционеров может произвести и консолидацию (объединение) акций. Это означает, что две или более акций конвертируются в одну новую акцию той же категории.

Вопрос 6.

Являясь держателем акций инвестор может получить доход в виде дивидендов, а после реализации акций-доход от прироста курсовой стоимости.

Дивиденд -это часть чистой прибыли, полученной за расчетный период акционерным обществом, приходящаяся на одну акцию.

Чистая прибыль направляется на выплату дивидендов, распределяется между акционерами пропорционально числу и в соответствии с категориями принадлежащих им акций.

Порядок выплаты дивидендов устанавливается общим собранием акционеров.

Дивиденды могут быть годовыми, полугодовыми, ежеквартальными.

Размер окончательного дивиденда объявляется общим собранием акционеров по результатам хозяйственной деятельности за год (с учетом выплаты промежуточного дивиденда).

При наличии прибыли достаточной для выплаты дивидендов по привилегированным акциям акционерное общество не вправе отказать держателям привилегированных акций в выплате дивидендов.

Выплата дивидендов по привилегированным акциям в случае недостачи прибыли или убыточности акционерного общества возможна только за счет и в пределах Резервного фонда.

Если акционерное общество неплатежеспособно или может стать таковым после выплаты дивидендов, то общее собрание акционеров может принять решение о невыплате дивидендов.

На получение дивидендов имеют право только те лица, которые зарегистрированы в реестре владельцев акций не позднее чем за тридцать дней до официально объявленной даты выплаты дивидендов.

По решению общего собрания акционеров дивиденды могут выплачиваться акциями, товарами и другим имуществом, принадлежащим акционерному обществу. В этом случае акционерное общество решает сразу несколько задач:

Дивиденды выплачиваются и, следовательно, нет недовольных среди акционеров.

Увеличивается акционный капитал.

Так как дополнительные акции выдаются своим акционерам, то не происходит «размывания» акционерного капитала за счет новых акционеров.

Дивиденды не начисляются по собственным акциям, выкупленные акционерным обществом и числящиеся на его балансе. Такие акции не имеют право голоса. По своей сущности они тождественны невыпущенным.

Условно цену акций можно разделить на две части:

Чистая цена, цена без дивидендов.

Размер дивиденда, накопившегося к моменту совершения сделки с акциями на вторичном рынке.

На дату закрытия реестра акция начинает продаваться без дивиденда, так как за истекший период его получил акционер, который значился в реестре на момент его закрытия. Поэтому на эту дату цена акций падает на величину дивиденда.

Другой составляющей дохода инвестора является прирост курсовой стоимости акции. Чтобы реализовать доход акцию необходимо продать. В противном случае существует опасность, что в следующий момент курс ЦБ может упасть.

Прирост курсовой стоимости может возникнуть по двум причинам:

Возможный спекулятивный подъем на рынке. Он ее имеет под собой объективных долгосрочных оснований.

Реальный прирост активов предприятия. Получив прибыль акционерное общество делит ее на две части. Одна часть выплачивается в виде дивидендов, а другая реинвестируется для поддержания и расширения производства.

Реинвестируемая прибыль приобретающая форму основных и оборотных фондов реально наполняет акцию ведет к росту ее стоимости, в результате чего цена акций на рынке будет расти.

Вопрос 7.

Общее представление об инвестиционной привлекательности акций можно составить на основе нескольких простых показателей:

Ставка дивиденда или текущая доходность показывает, какой уровень доходности получит инвестор за свои инвестиции за счет возможных дивидендов, если купит акции по текущей цене. Ставка дивиденда может дать вкладчику представление о том, в какой преимущественно форме приносят доход акции, то есть в виде дивиденда или в виде прироста курсовой стоимости. Однако принимаемое инвестиционного решение с учетом указателя ставки дивиденда необходимо проследить ее динамику, как минимум за несколько лет.

Срок окупаемости акций измеряется в годах и определяется как отношение текущей цены акций к чистой прибыли на одну акцию, заработанной предприятием, если представить, что вся прибыль выплачивается в виде дивидендов. Когда инвестор уверен в хороших перспективах предприятия этот показатель возрастает, так как цена акций поднимается. В тоже время акции с высоким значением показателя это не всегда наилучший выбор для инвестора, так как в реальной степени прирост курсовой стоимости акций может оказаться уже исчерпаемым.

Отношение текущей цены акций к балансовой цене . Для хорошо работающего предприятия это отношение должно быть больше единицы, то есть текущая цена должна превышать балансовую. Однако, если данный показатель слишком высок, это свидетельствует о переоценке курса акций на рынке. Значение коэффициента на уровне 1,25-1,3 можно рассматривать как пороговая, выше которого начисляется, как правило, спекулятивный прирост цены акций.

Величина прибыли на одну акцию определяется делением объявленной прибыли на общее число акций. Показатель является величиной абсолютной, поскольку акции различных компаний отличаются друг от друга по стоимости, то с помощью данного сложно произвести сравнения между акциями, лучше воспользоваться показателем прибыли на одну акцию и ее цене на начало периода. Полученная цифра даст представление об эффективности инвестирования одного рубля средств в ту или иную компанию.

Инвестиционная доходность за период владения акцией :

IR =Доход / ∑вложенных средств*кол-во дней в году / срок владения в днях *100%

Доход=Р1-Р0+ Div , где

Р1-цена продажи акции,

Р0-цена покупки акции,

Div -дивиденд.

Задача 1. Покупатель приобрел пакет из 100 простых акций по цене 1р. каждая и через 32 дня продал их по цене 1,2р. каждая. Определить доход и доходность такой финансовой операции считая количество дней в году равным 365.

Задача 2 . Клиент приобрел 10 акций номинальной стоимостью 50р. каждая по курсу 120%. По акциям выплачен годовой дивиденд в размере 30% от номинала акций. Определить доход и доходность сделки, если курс акции поднялся до 140%.

Задача 3. Фирма владеет пакетом из 30 простых и 20 привилегированных акций с номиналом 1 и 2 р. соответственно. За квартал будет выплачен дивиденд в размере 100% годовых по простым и 200% по привилегированным акциям. Определить доход и доходность такой операции.

Задача 4 . Фирма приобрела пакет из 50 простых и 20 привилегированных акций номинальной стоимостью 10р. и 20р. соответственно по курсу 110% и 180% соответственно. Дивиденды на простые акции составляют по годам 80% и 120%, по привилегированным акциям 120% и 200%. Через два года акции были проданы по курсу 130% и 200% соответственно. Определить доход и доходность сделки.

Тема 3. Облигации

Вопросы:

1. Понятие облигаций. Классификация облигаций по различным признакам.

2. Виды цен облигаций. Определение дохода по облигациям.

3. Доходность облигаций.

Вопрос 1.

Облигация  это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между её владельцем (кредитором) и лицом, её выпустившим (заёмщиком).

Законодательство Республики Беларусь определяет облигацию как ценную бумагу, удостоверяющую внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающую обязательство эмитента возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в обусловленный срок с уплатой фиксированного процента, если иное не предусмотрено правилами выпуска.

Облигация классифицируется по различным признакам.

По эмитентам различают:

1. Государственные;

   Муниципальные;

   Корпоративные.

По сроку действия:

1. Краткосрочные (до 1 года);

   Среднесрочные (от 1 года до 5 лет);

   Долгосрочные (5  30 лет).

По способу определения держателя ценной бумаги:

1. Именные;

   На предъявителя.

По форме выпуска различают:

1. Эмиссионные;

   Неэмиссионные.

По способу начисления дохода:

1. Купонные (с фиксированным либо плавающим процентом). Купонная облигация предоставляет право ее владельцу получить доход по ней по вырезному талону (купону) с напечатанным на нем купонным процентом. Проценты по облигации рассчитываются по отношению к ее номинальной стоимости и выплачиваются 1 раз в месяц, квартал, полугодие или год.

   Бескупонные (с нулевым купоном) или чистые дисконтные облигации. По ним не выплачиваются проценты, облигации продаются со скидкой (дисконтом) по отношению к номиналу, а погашаются по номиналу. Таким образом доход представляет собой разницу между номинальной стоимостью и ценой приобретения облигации. Выплачивается при погашении облигации. Дисконтной может быть и купонная облигация.

По способу обеспечения займа различают:

1. Обеспеченные залогом облигации;

   Облигации необеспеченные залогом.

По способу погашения номинала облигации:

1. Погашение номинала облигации производится разовым платежом.

   С погашением, распределенным во времени, когда за определенный период времени погашается некоторая доля номинала.

   С последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы).

По условиям погашения займа:

1. В одних случаях все облигации одного займа погашаются в одно и тоже время, но, чтобы облегчить погашение задолженности, эмитент может выпустить облигации нескольких серий, каждая из которых имеет свою дату погашения.

   Облигации с правом досрочного погашения позволяют инвестору досрочно предъявить ее эмитенту для выкупа. При размещении обычно такие облигации стоят дороже, так как в этом случаи риск на себя берет эмитент.

По характеру обращения:

1. Свободнообращающиеся облигации;

   С ограниченным кругом обращения, т.е. с ограниченными возможностями перепродажи или при отсутствии таковой.

С точки зрения сохранения срока действия:

1. С неизменным сроком действия;

   С изменяющимся сроком действия:

   1. Облигации с сокращением срока займа или отзывные облигации. Могут быть погашены досрочно, о чем эмитент должен сообщить держателю облигации заблаговременно. Как правило, эмитент отзывает облигацию, если уровень процентных ставок на рынке упал. Поэтому он выкупает старую ценную бумагу, чтобы выпустить новую под более низший процент и тем самым сократить свои расходы.

      Выпуск облигации с удлинением срока займа. Применяются в условиях инфляции, когда долгосрочные облигации не пользуются спросом у инвесторов. В этом случае выпускают облигации с правом их пролонгирования, условия должны отвечать как интересам эмитента, так и инвестора.

Фундаментальные свойства облигации:

Облигации – это не титулы собственности на имущество эмитента, а удостоверение займа (кредит, оформленный в виде ценной бумаги).

Облигации имеют конечный срок погашения, по истечении которого должны выкупаться.

Обладают старшинством перед акциями при выплате процентов и удовлетворении других обязательств.

Не дают право на участие в управлении предприятием.

Конвертируемая облигация дает возможность их владельцу обменять их на обыкновенные акции или другие виды облигаций компании эмитента в определенное время по заранее оговоренному курсу.

Смысл приобретения конвертируемой облигации состоит в том, чтобы с одной стороны инвестор был уверен в получении дохода, приносимого облигацией в случаи не очень успешной работы акционерного общества, а с другой стороны сохранить возможность увеличения дохода, конвертировав облигацию в акцию, если по акции стали выплачиваться высокие дивиденды.

Еврооблигация – это облигация, выпущенная эмитентом в валюте другой страны. Обращение евро облигации не регулируется правилами конкретной страны, в валюте которой осуществлен выпуск. Рынок евро облигаций возник в связи с тем, чтобы была возможность обойти законодательные препятствия страны, в валюте которой выпущена ценная бумага.

Закладная – это вид долгового обязательства, по которому кредитор, в случаи невозврата долга заемщиком, получает ту или иную недвижимость.

2. Основными экономическими показателями, характеризующие облигацию, являются:

Номинальная цена облигации – это заимствованная денежная сумма, на основе которой в дальнейшем начисляется доход по облигации. Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью.

Эмиссионная цена – это та цена, по которой происходит продажа облигации их первым владельцам. Она может быть больше, меньше, равна номинальной стоимости. Это зависит от типа облигаций, условий выпуска.

Цена погашения – это цена, которая выплачивается владельцу облигации по окончании срока займа. Цена погашения облигации может совпадать, а может и отличаться от номинальной.

Курсовая стоимость – это цена, по которой облигации можно купить на рынке. На курсовую стоимость влияют различные факторы: срок займа, доход по облигации и формы его выплаты, гарантия и т.д.

Так как номиналы различных облигаций могут различаться, то возникает необходимость в сопоставимом измерители рыночной цены облигации. Таким показателем является курс облигации.

Курсом облигации называют значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу.

Доход по облигации складывается из следующих элементов:

Доход от распоряжения ценной бумагой. Это доход от продажи ее по рыночной стоимости, когда она превышает номинальную или первоначальную стоимость, по которой облигация была приобретена.

Доход от владения облигацией, который может быть получен различными способами:

1. Фиксированный процентный платеж;

   Плавающая ставка процентного дохода;

   Ступенчатая процентная ставка. Устанавливается несколько дат, по истечении которых владелец ценной бумаги может либо погасить ее, либо оставить до наступления следующей даты;

   Доход от индексации номинальной стоимости. В качестве антиинфляционной меры номинал облигации индексируется с учетом индекса потребительских цен;

   Доход за счет скидки (дисконта) при покупке ценной бумаги;

   Доход в форме выигрыша по займам. По отдельным видам ценных бумаг проводятся регулярные тиражи, по итогам которых некоторым владельцам выплачивается выигрыш.

Доход по облигации обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это связано с тем, что облигации более надежные по сравнению с другими видами ценных бумаг и доходы по ним менее зависимы от конъюнктуры рынка.

3. На финансовом рынке инвесторов интересует результативность его операций. Результативность инвестиций сравнивается с помощью такого показателя, как доходность.

Доходность – это относительный показатель, который характеризует какой процент приносит рубль инвестируемых средств за определенный период времени.

Доходность можно определить, как отношение полученного результата к затратам, которые принесли этот результат.

Доходность выражается в процентах. В финансовой практике принято, что показатель доходности или процент на инвестиции обычно задают или определяют из расчета на год, если ничего не сказано о ином временном периоде.

Различные облигации могут приносить инвестору различную доходность, что объясняется следующими причинами:

От срока обращения облигаций. Чем больше период времени, на который они выпускаются, тем выше должен быть процент, чтобы вкладчик согласился инвестировать в них свои средства.

Уровень налогообложения доходов по облигациям.

Одним из показателей доходности облигации является купонный процент, который представляет собой главную характеристику облигации. При прочих равных условиях облигация будет тем привлекательнее для инвестора, чем более высокий процент по купону она предлагает.

Цену облигации можно разделить на две части: чистая цена и сумма накопленного купона. Такое деление связано с тем, чтобы лучше представить динамику курсовой стоимости облигации. В ходе купонного периода она равна сумме чистой цены и сумме накопленного на момент сделки купона. На дату выплаты купона она падает на размер купона.

Разность между номиналом облигации и ценой, если она ниже номинала, называется скидкой (дисконтом) или дизажио. Разность между ценой облигации, если она выше номинала, и номиналом называется премией или ажио.

Изменение цены облигации измеряют в пунктах, один пункт равен одному проценту номинальной стоимости облигации.

Задача 1

Вкладчик купил облигацию с погашением через год номиналом 100р. и купоном 20%:

А) за 96р.

Б) за 102р.

Определить доход вкладчика, если облигация была погашена в конце срока.

Задача 2

Фирма купила 10 облигаций номинальной стоимостью 2000000р., каждая по курсу 81%. Определить сумму платежа.

Решение:

∑Платежа= 2000000*0,81*10= 16200000р.

Ответ: 16200000р.

Задача 3

Фирма купила партию из 50 облигаций стоимостью 100 каждая по курсу 0,95. Срок погашения облигации 34 дня. Определить доход фирмы и доходность сделки, если количество дней в году 360.

Задача 4

Фирма купила 8 облигаций номинальной стоимостью 2000000р. каждая, сроком погашения 3 года, по курсу 95%. Доход выплачивается в конце срока по ставке 30% годовых. Определите доход и доходность сделки.

Задача 5

Фирма приобрела пакет из 40 облигаций номинальной стоимостью 2000000р. каждая, по курсу 90%. Срок погашения 4 года. Доход выплачивается ежегодно по ставке 24% годовых и реинвестируется по ставке 33% годовых. Определить доход и доходность.

Тема 6. Вексель

1. Понятие векселя и его функции

2. Понятие аваля, акцепта, индоссамента по векселю

1.Вексель является ценной бумагой, оформленной в соответствии с требованиями законодательства и содержащей безусловное, абстрактное денежное обязательство. Согласно законодательству Республики Беларусь векселем признается ценная бумага, представляющая собой письменное обязательство строго установленной формы, дающее его владельцу бесспорное право по истечении срока обязательства требовать от должника или акцептанта уплаты указанной в векселе денежной суммы.

Обязательные реквизиты:

1) наименование векселя;

2) простое и ничем не обусловленное предложение уплатить определенную сумму денежных средств;

3) наименование того, кто должен платить (трассата);

4) указание места, в котором должен быть совершен платеж;

5) наименование лица, кому и по приказу кого, платеж должен быть произведен;

6) указание даты и места составления;

7) подписи того, кто выдает вексель (трассанта).

Срок платежа по векселю не является обязательным реквизитом. Существует следующие сроки платежа по векселю:

1) по предъявлении;

2) во столько то времени от предъявления;

3) во столько то времени от составления;

4) на конкретный день.

Если срок не указан вексель подлежит оплате по предъявлении.

Функции векселя:

1) является имуществом;

2) является средством платежа (расчетов);

3) выполняет функцию коммерческого кредита;

4) банковский вексель является инструментом привлечения денежных средств.

По доходу для их владельцев векселя могут быть дисконтными и процентными.

2.Переводный вексель должен быть обязательно акцептован плательщиком только после этого он получает силу исполненного документа.

Акцепт бывает полный т.е. на всю сумму векселя, или частичный. Платеж по акцептованному векселю может быть дополнительно гарантирован посредством выдачи поручительства (аваля). Аваль выдается третьим лицом как за первоначального плательщика, так и за каждого последующего обязанного по векселю лица. Он оформляется специальной надписью авалиста на лицевой стороне векселя или на добавочном к векселю листе – аллонже.

Авалист и лица, за которых он поручился несу солидарную ответственность. Авалирование векселей повышает их надежность, способствует развитию вексельного обращения. Авалистами могут выступать банки по векселям своих клиентов. Действующее законодательство предусматривает возможность передачи векселя из рук в руки в качестве орудия платежа при помощи передаточной надписи – индоссамента.

Передача с помощью индоссамента означает передачу векселя другому лицу и передачу права получения платежа по векселю. Лицо, которое передает вексель называется индоссант, лицо, которое получает вексель называется индоссат. К индоссату переходят все права и обязательства по векселю. По векселям, оформленным передаточными надписями, все участвующие в них лица несут солидарную ответственность, исключение составляет надпись «Без оборота на меня».

Задача 1

Клиент купил вексель 10 августа по цене 870000 рублей. Номинальная стоимость 10000000 рублей. 15 октября этот вексель был перепродан другому лицу по цене 900000 рублей. Срок обращения векселя – 6 месяцев.

Определить доходность ценной бумаги для каждого держателя векселя.

Решение

IR1=

IR2=

Задача 2

Финансовая компания приобрела вексель стоимостью 60000000 рублей. Получила дисконт 10000000 рублей. Вексель был приобретен за 30 дней до его погашения. Определить доходность сделки для данной финансовой компании. ДГ – 360.

Тема 8. Производные ценные бумаги

1. Определение производных ценных бумаг. Характеристика производных финансовых инструментов.

2. Сущность форвардного контракта.

3. Сущность фьючерсного контракта.

4. Сущность опционного контракта.

5. Участники рынка ЦБ.

1.Производные ЦБ – это ЦБ, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу базисного актива. В качестве базисного актива могут выступать товары, акции, облигации, государственные долговые обязательства, а также валюта и процентные ставки по заемным средствам. Производные ЦБ относятся к срочным документам, т.е. к документам, реализующим право, заключающееся в них, со сроком исполнения н определенную будущую дату.

Признаком производности или вторичности является также то обстоятельство, что цена производных ЦБ определяется на основе цен товаров, валюты, ЦБ, составляющих их базис. Причинами, послужившими для создания этих финансовых инструментов стали повышенная подвижность курсов валют традиционных ЦБ и процентных ставок по заемным средствам, в связи с чем стала активной задача поиска защиты от рисков операций с валютой, займами, ЦБ.

Данные финансовые инструменты позволяют независимо от выдвинутого в начале операции требования или принятого обязательства оперировать обособленно рисками, оценками, ликвидностью и соответственно для каждой из характеристик инвестирования предусматриваются возможные шансы предугадывать риск. На рынке ценных бумаг выделяют 2 сегмента (рынка):

спотовый;

срочный.

На спотовом рынке обращаются ЦБ одного порядка. Срочный рынок – это рынок производных финансовых инструментов. На срочном рынке обращаются срочные контракты. Срочный контракт – это соглашение о будущей поставке предмета контракта. Он выполняет 2 функции:

1) позволяет согласовывать планы предприятий на будущее;

2) позволяет страховать ценовые риски в условиях неопределенной экономической конъюнктуры.

Срочные сделки позволяют застраховаться от изменения цен финансовых активов, валютных курсов, процентных ставок, собственно товарных цен. Привлекательность срочного рынка состоит в том, что его инструменты являются высоко доходными хотя и высоко рисковыми объектами инвестируемых финансовых средств.

2.Форвардный контракт – это внебиржевое соглашение, обязательное для исполнения, между сторонами на поставку определенного актива в оговоренном объеме, в назначенный срок (от 1 недели до 5 лет) по фиксированной цене. Форвардный контракт заключается, как правило, осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.

Сторона, желающая приобрети актив, покупает форвардный контракт, а сторона, обязующаяся поставить этот актив, продает его. Первый при этом открывает длинную позицию на рынке, а продавец – короткую. Покупатель рассчитывает на повышение цены актива к моменту наступления срока исполнения контракта, а продавец на ее понижение.

Форвардный контракт предполагает обязательность исполнения. Контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения контракта партнеры должны выяснить платежеспособность и репутацию друг друга. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывшее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывшее короткую позицию – на ее понижение. По своим характеристикам форвардный контракт – это индивидуальный контракт, поэтому вторичный рынок форвардных контрактов развит очень слабо.

3.Фьючерсный контракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. Биржа сами разрабатывает условия фьючерсных контрактов и они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок фьючерсных контрактов. Исполнение фьючерсных контрактов гарантировано биржей (расчетной палатой) после того, как контракт заключен, он регистрируется в расчетной палате. С этого момента стороной сделки, как для продавца так и для покупателя, является расчетная палата. Т.е. для покупателя она выступает продавцом, а для продавца – покупателем.

Фьючерсный контракт высоколиквидный, поскольку стандартный и гарантирован расчетной палатой. Это значит, что участник сделки может закрыть открытую позицию при помощи офсетной сделки.

Офсетная сделка – это сделка противоположная, т.е. продавец должен купить, а покупатель продать контракт, при этом участники фьючерсной торговли больше не несут обязательств исполнения контракта, а перекладывает их на своего нового контрагента. Результатом будет выигрыш или проигрыш, в зависимости от того, по какой цене участник закрыл и открыл позицию. Если участник желает осуществить или принять поставку, он не ликвидирует свою позицию до дня поставки. В этом случае расчетная палата уведомляет его, кому он должен поставить или от кого принять базисный актив. По условиям некоторые фьючерсные контракты могут предусматривать не поставку баз. Актива, а взаиморасчет в денежной форме. Как правило, фьючерсный контракт заключается не с целью осуществления реальной поставки, а для хеджирования и спекуляции.

В мировой практике только порядка 3 % всех заключенных фьючерсных контрактов заканчиваются поставкой, остальные заканчиваются офсетной сделкой.

4.Если инвестор уверен в своих прогнозах относительно будущего развития событий на рынке, он может заключить фьючерсный контракт, однако при ошибочных прогнозах или в случайных отклонениях развития конъюнктуры, инвестор может понести большие потери. Чтобы ограничить свой финансовый риск ему следует обратиться к опционным контрактам, которые позволяют ограничить риск только определенной суммы, которую инвестор теряет при неблагоприятном исходе событий. В противном случае выигрыш может быть любым.

Опцион представляет собой двусторонний контракт передачи права (для покупателя) и обязательства (для продавца) купить или продать определенный базисный актив по определенной фиксированной цене в течение установленного срока. Базисным активом может быть ценные бумаги и фьючерсные контракты.

Покупатель опциона – это сторона договора, приобретающая право на покупку или продажу, либо отказ от сделки. Покупатель опциона имеет право исполнить опцион, т.е. купить или продать баз. актив по цене, которая зафиксирована в контракте. Она называется ценой исполнения. Цена исполнения устанавливается в контр. цене, по которой лицо, купившее опцион, имеет в дальнейшем право купить или продать базисный актив.

Продавец опциона – это сторона договора, обязующая поставить или принять сделку по требованию покупателя. Покупатель контракта выплачивает продавцу вознаграждение, которое называется премия. Это цена опциона. Опционный контакт является биржевым контрактом. От участников опционной сделки расчетная палата требует внесения премии и залога для обеспечения условий сделки. Особенность заключается в том, что в сделке купли-продажи покупатель приобретает не титул собственника ЦБ. На опционе указан срок – это дата или период времени, по истечении которого опцион не следует применять. По срокам различают европейский и американский опционы. Европейский опцион означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату (день истечения срока контракта). Американский предусматривает исполнение опциона в пределах срока (любой день до истечения срока действия опциона).

Виды опциона:

1) на покупку (call) – означает право покупателя (но не обязанность) купить ЦБ для защиты от (или в расчете на)потенциального повышения их курса;

2) на продажу (put) – дает возможность покупателю продать ЦБ для защиты от обесценивания;

3) двойной опцион (стиллаж) – позволяет покупателю либо купить, либо продать по цене исполнения.

Каждый опционный контракт заключается, как правило, на полный лот (партия одинаковых ЦБ), предлагаемый продаже (100, 1000, 10000). Выписывая опцион продавец открывает по данной сделке короткую позицию, а покупатель длинную. Соотв. понятия короткий call или put означает продажу опциона, а длинный call или put – их покупку.

Опционный контракт не является обязательным для исполнения. Владелец опциона может его перепродать либо оставить неиспользованным. Риск покупателя опциона находится в пределах выплачиваемой премии, а риск продавца неограничен, доход основан на премии.

5.Всех участников срочного рынка можно разделить на 3 группы:

1. хеджиры;

2. спекулянты;

3. арбитражёры.

Хеджер – это лицо, страхующее ценовые риски. Механизм хеджирования сводится к заключению срочного контракта, в котором устанавливается цена по ставке баз. актива.

Спекулянт – это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы курсовой стоимости ЦБ, которая может возникнуть во времени. Если спекулянт прогнозирует повышение стоимости ЦБ, то он будет играть на повышение, т.е. купить ценную бумагу в надежде продать позже по более высокой цене. Таких спекулянтов называют «быками». Если спекулянт прогнозирует понижение стоимости ЦБ, то он играет на понижение, т.е. займет ценную бумагу и продаёт в надежде выкупить в последующем по более низкой цене. Таких спекулянтов называют «медведями», а подобные сделки – короткими продажами или непокрытыми продажами. Спекулянты обычно осуществляют краткосрочные операции. Когда он начинает операцию, говорят, что он открывает позицию, когда завершает – закрывает.

Арбитражёры – это лица, извлекающие прибыль за счет одновременной купли-продажи одной и той же ценной бумаги на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены. Арбитражёр продает ценную бумагу на той бирже, где она дороже, а покупает, где дешевле. Разница в ценах составляет его прибыль, поскольку оба действия совершаются одновременно, то такая операция лишена риска. В результате действий арбитражёров цены на разных рынках становятся вновь одинаковыми, т.к. активные покупки ценной бумаги на одной бирже ведут к росту ее цены, а продажи на другой – к ее падению. Лицо, осуществляющее подобные операции, должно располагать хорошими системами связи с различными рынками.

Одно и то же лицо может являться как спекулянтом, так и арбитражёром. Характер его действий определяется конъюнктурой рынка в определенный период времени.

Задача

Участник срочного рынка открыл длинную позицию по фьючерсному контракту на поставку 100 акций через 3 месяца по цене 30 $ за акцию.

Рассчитать доходы (убытки) участника, если в момент исполнения контракта рыночная цена акции составила:

a) 32 $

b) 30 $

c) 28 $

Решение

32 $ * 100 = 3200 $

30 $ *100 = 3000 $

28 $ * 100 = 2800 $

3000 $ - 3200 $ = 200 $

3000 $ - 3000 $ = 0 $

3000 $ - 2800 $ = - 200 $